●德昌股份(605555)：从家电迈向汽车电机新征程，已同部分车企达成合作，有望进入快速增长期

摘要：

①汽车EPS电机是汽车电子转向系统的核心零部件，外资品牌占比约80%，中泰证券邓欣认为当前新能源车快速放量叠加疫情冲击海外供应链，为国产新进入者提供良好机遇；

②公司自2017年开始研发EPS电机，已同部分车企达成合作，预计即将进入收入放量阶段，据公司募投方案，300万台汽车电机项目达产后预计形成收入6.6亿，利润总额1.4亿；

③公司家电代工客户关系稳定，邓欣预计在原材料、汇率、海运等一些列负面因素因素缓和背景下，公司将迎来较大程度盈利修复，预计2021-23年分别实现归母净利润3.1/4.6/5.6亿元，同比增长2%/50%/20%；

④风险因素：汽车业务开发不及预期、海外消费大幅恶化、原材料价格再次上涨。

汽车产业链、次新股以及小家电为代表的消费股成为了贯穿12月行情的三条主线，而有这么一家公司是从家电迈向汽车电机的次新股，近日首次获得了机构的覆盖。

正文：

公司简介

公司2002年起从事电机研发制造、2012年切入吸尘器整机代工，2019年切入头发护理家电代工。目前公司开始涉足汽车电机业务。

公司2017-2020收入CAGR26%，归母CAGR44%，体现较好成长性。

21Q1-Q3实现收入22亿，yoy+59%，归母2.2亿,yoy+14%。利润增速低于收入主因代工业务受汇率、原材料影响较大。

收入结构看，公司核心收入来源为吸尘器代工，2020年收入占比78%，此外公司新开发头发护理小家电代工业务，2020年收入占比 15%。

公司当前核心看点为新切入汽车EPS电机业务及家电代工业务盈利修复。

（1）汽车EPS电机本土替代机遇

汽车EPS电机是汽车电子转向系统的核心零部件，2018年国内市场规模在46亿，近几年更是加速发展，外资品牌占比约80%。

邓欣认为当前新能源车快速放量叠加疫情冲击海外供应链，为国产新进入者提供良好机遇。

公司自2017年开始研发EPS电机，已同部分车企达成合作，预计即将进入收入放量阶段，同时由于EPS电机壁垒相对较高，该业务有望提升公司整体利润率水平。

据公司募投方案，300万台汽车电机项目达产后预计形成收入6.6亿，利润总额1.4亿。

远期看，公司在突破掌握相关技术，且成功切入车企供应链后，有望横向拓展其他工艺类似的汽车电机。

（2）家电代工盈利修复

受益疫情影响，中国吸尘器出口2020、2021年均保持高增长，而2021年以来原材料、汇率、海运等一些列负面因素导致代工企业盈利受到压制。

行业;出口高增，盈利受损

中国吸尘器出口量2010-2019年CAGR3.4%，受益疫情下全球供应链转移和居家清洁消费，2020年出口量yoy+25%，2021年前10月yoy+20%。在新冠疫情变异背景下，居家清洁消费热度不改，全球家电制造业向中国集中大趋势维持，预计吸尘器出口2022年仍能保持正增长。

邓欣预计在负面压制因素缓和背景下，公司将迎来较大程度盈利修复。

同时公司有望通过拓展核心客户合作范围、寻找新客户等方式实现收入端增长。

盈利预测：

预计公司2021-2023年分别实现收入30.3、34.9、40.1亿元，同比+47%、+15%、+15%。归母3.1、4.6、5.6亿元，同比+2%、+50%、+20%。公司家电代工客户关系稳定，具备盈利修复和品类拓展预期，同时公司汽车电机业务储备深厚，有望进入快速增长期。首次覆盖，给予“买入“评级。

来源：

中泰证券-德昌股份(605555)-《从家电迈向汽车电机新征程》。2021-12-8；