【开源医药】老百姓：Q2业绩加速增长超预期，星火模式持续推进-韭研公社

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【开源医药】老百姓：Q2业绩加速增长超预期，星火模式持续推进

王铁锤

已经腰斩的吃面达人

2021-08-18 15:55:27

事件：

8月17日，公司发布2021年中报： 2021H1公司实现营收74.61亿元（+11.58%）；归母净利润4.06亿元（+20.79%，租赁准则追溯后+24.69%）；扣非净利润3.63亿元（+18.38%，租赁准则追溯后+22.58%），经营现金流净额10.63亿元（+134.86%，租赁准则追溯后+14.92%）。EPS0.99元/股（+0.15元/股）。公司业绩增长超预期。

点评：

1.21Q2业绩加速增长超预期，盈利能力显著提升，下半年业绩增长空间大

分季度看，公司Q1/Q2收入分别为36.38亿元（+10.85%）、38.23亿元（+12.31%）；归母净利润分别为2.28亿（+16.03%）、1.78亿元（27.14%）；扣非净利润分别为1.92亿（+13.06%）、1.71亿元（+24.82%）；经营现金流净额分别为4.47亿（+121.96%）、6.16亿元（+145.42%）。

2021Q1由于就地过年及感冒药下架、新店及次新店亏损、新租赁准则变化、去年3月防疫物资基数高等因素导致老店及同店增速有所放缓（预计5%以内增长），Q2起上述因素影响逐步减弱/消除，对利润影响逐渐减小，业绩同比提速；考虑到2020下半年新开自建门店及并购门店有望在2021年下半年贡献利润，预计2021年下半年业绩仍有较大提升空间。

分行业看，2021H1公司医药零售业务实现营收63.41亿元（+8.01%），加盟、联盟及分销业务实现营收10.66亿元（+40.65%）。分产品看，中西成药营收为59.92亿元（+17.53%），中药4.62亿元（+20.98%），非药品10.06亿元（-16.57%）。从地区看，华中地区是公司业务收入的重要来源，收入占比超39%，公司在该区域有较突出的领先优势，市场份额进一步提高。

从毛利率看，2021H1公司毛利率为33.40%（+1.09pct），净利率6.24%（+0.06pct）。分季度看，公司Q1/Q2毛利率分别为33.50%（+2.42pct）、33.32%（+1.74pct）；净利率分别为6.25%（+0.28pct）、5.45%（+0.06pct），同比2020Q1/Q2公司毛利率、净利率均实现增长。2021H1公司零售业务毛利率为36.76%（+0.52pct），批发毛利率为13.52%（+2.73pct），零售毛利率及批发毛利率均得到较大提升，主要是由于自有品牌占比提升和统采占比提升，截至2021H1公司自有品牌产品已超过600个，2021H1销售额达到8.2亿元（+101%，毛利额增长111%），2021H1统采销售占比61.49%（+8.39个pct），为公司贡献业绩。

从现金流看，2021H1投资活动产生的现金流量净额-9.90亿元（+23.21%），主要原因是本期并购项目投入增加；经营活动产生的现金流量净额为10.63亿元（+134.86%），筹资活动产生的现金流量净额-3.08亿元（-207.50%），主要是由于新租赁准则将使用权资产相关支出重分类至筹资活动产生的现金流量。

从营运能力来看，2021H1公司的存货周转天数为89.25（-0.54天），得益于公司运用数字化工具提高商品满足率、提升物流配送效率，从而获得行业领先的商品满足率和存货周转天数；2021H1应收账款周转天数为55.96天（-0.82天）。由此，公司整体营运能力有所提升。

2. 门店稳健扩张，持续推进星火模式，各类门店坪效提升趋势明显

截至2021H1公司门店数达到7,680家，其中直营门店5,682家、加盟门店1,998家。新增门店1,290家，其中直营门店855家（自建门店496家，资产性并购124家，股权并购235家），加盟门店435家。因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店143家。分季度看，公司Q1/Q2分别新增直营店582家、273家；加盟店211家、224家，门店稳健扩张。

持续推进星火模式。截至2021H1，公司通过星火模式并购超2100家门店，遍布江苏、甘肃、内蒙等9个省份。7月16日，公司公告称拟支付现金2.1亿元，收购华康大药房、江苏百佳惠、泰州隆泰源药房剩余股权，此次收购有利于公司未来在江苏省整合管理，进一步完善网点布局；有利于整合上市公司资源，提升公司盈利能力，将更好地提升少数股东积极性，有利于星火式收购后，标的整合赋能管理和经营能力的提升。

拟定增进一步加速扩张步伐。7月8日，公司收到证监会对定增预案的批复，该预案于6月21日申请获得证监会通过，此次定增拟募集资金总额不超过17.40亿元，用于新建药店、补充流动资金等，预计能够进一步加速公司扩张以及提升经营质量。

从坪效看，公司大店拆小店以及提升门店专业服务能力、拥抱新零售取得了明显成效，公司各类门店坪效提升趋势明显。2018/2019/2020/2020H1/2021H1公司旗舰店坪效分别为128/142/177/149/191，大店分别为74/84/90/85/97，中小成店39/46/48/46/46（元/平米）。

3.全方位提升门店专业服务能力，体现为：

（1）培养药事专业人才：截至2021H1，公司已培养了4,875名慢病管理专家，共配备药师和执业药师 8,212 名。在全国 4,647 家门店铺设了血糖、血压、心率、血尿酸、血脂等慢病自测蓝牙智能设备，慢病服务累计建档766.8万人、累计服务自测2,372.3万人次、累计回访1,236万人次，举行线上线下患教6,536场次、创建社群8000多个，入群人数近50万。

（2）不断提升承接处方外流能力：截至2021H1，公司5,682家直营门店中,医保门店占比89.37%，院边店占比10.8%，DTP药房145家，特殊门诊416个，

（3）积极发展线上业务：广布局、店距合理、统一品牌的优势使公司更好地承接线上业务发展，更适应未来互联网医疗的发展趋势，2021H1公司线上渠道业务保持持续高速增长，借助系统化建设和精细化运营，线上渠道销售额达3亿元，同比增长达到200%，已超2020年全年销售额，公司支持O2O外卖服务的门店5,831家，24小时门店430家。

（4）加强会员管理：在腾讯互联网基因的加持下，公司进行5000多万会员数据的梳理和整合，立足微信生态，建立线上线下打通的会员唯一识别码，为会员营销提供数据支撑，同时依托企业微信助力智慧药店的私域沉淀，开启社群渠道。2021H1公司继续提升会员精细化服务能力，公司整体会员数5,715万，活跃会员数1,331万，新增会员数174万。

（5）发展自有品牌打造商品竞争优势：截至2021H1，公司经营商品品规 .9万余种；2021年上半年统采销售占比61.49%，较 2020年同期上升8.39个pct。公司自有品牌产品已超过600个，2021H1销售额达到8.2亿元，同比增长101%，毛利额同比增长111%。报告期内公司自有品牌销售占比超过15%，较2020H1增长7个百分点以上。

盈利预测: 预计2021-2023年净利润分别为7.86、9.74、12.32亿元，对应PE分别为25.3、20.4、16.2倍，估值具备性价比，维持“买入”评级。

风险提示: 门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。

	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	11,663	13,967	17,731	21,392	25,670
YoY(%)	23.1	19.8	27.0	20.6	20.0
净利润(百万元)	509	621	786	974	1,232
YoY(%)	16.9	22.1	26.6	24.0	26.4
毛利率(%)	33.6	32.1	33.5	33.6	33.9
净利率(%)	4.4	4.4	4.4	4.6	4.8
ROE(%)	15.9	15.9	17.1	17.5	18.1
EPS(摊薄/元)	1.24	1.52	1.92	2.38	3.01
P/E(倍)	39.1	32.0	25.3	20.4	16.2
P/B(倍)	5.8	4.6	4.0	3.4	2.8