中金：通胀新高，增配黄金-韭研公社

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中金：通胀新高，增配黄金

tony2001

中线波段

2022-06-13 08:37:25

美国CPI通胀再创新高，“滞胀交易”以“衰退交易”收场可能性增大，黄金配置价值上升。

美国CPI通胀刷新40年最高记录

5月名义CPI同比增长8.6%（预期8.2%），超过3月与4月通胀涨幅，创造40年来最高通胀记录。名义CPI环比增长1%（预期0.7%），核心CPI环比增长0.6%（预期0.5%）。CPI通胀再创新高，能源、二手车与新车、房租等各主要分项皆有贡献。

近期通胀屡超预期且有全面走强迹象，美国名义CPI通胀下行拐点时间可能推迟几个月，但我们预计下半年可能转为下行趋势：在货币政策快速紧缩、供需错配边际缓解背景下，美国工资上行态势趋缓，房市出现拐点迹象，企业库存有所改善。

由于存在“价格粘性”，通胀变化一般滞后于经济与政策变化，叠加短期供给约束仍然较紧，本次通胀下行斜率偏缓，可能需要较长时间才能达到中央银行的目标水平。美欧央行大概率继续推行激进货币的紧缩政策，主动压制需求以实现供需平衡。

海外经济衰退风险进一步抬升，“滞胀交易”以“衰退交易”收场的概率进一步升高（《大类资产2022H2展望：滞胀交易的下一站》），避险资产配置价值上升。

过去50年，美联储进行9次加息周期，其中有7次以经济衰退收场，即经济“硬着陆”；美联储仅实现两次经济“软着陆”

黄金同时对冲增长与通胀风险，配置价值上升

通胀新高对全球市场造成较大震动，标普500与纳斯达克指数分别下跌2.9%与3.5%，CRB商品指数下跌1.1%，十年期美债利率冲高至3.15%。全球大类资产普遍承压，但是黄金逆势上涨1.3%，成为少有的正回报资产。

在2022下半年大类资产配置展望中，我们建议超配黄金，原因在于黄金可以同时对冲通胀和增长风险。往前看，市场主线可能由“滞胀交易”向“衰退交易”切换，但切换时点并不确定，我们认为应该增配在这两种环境中都可能有较好表现的资产。从逻辑推演的角度看，滞胀与衰退环境对股票资产相对不利，但对黄金相对有利。能源等商品资产以及债券资产则在这两种环境中表现完全相反。我们复盘了上世纪70年代以来全球大类资产在“滞胀”和“衰退”[1]时期走势，发现黄金的中位数年化收益率分别为4.6%和6.5%，取得正收益概率约为69%与77%，反映黄金在周期切换不确定背景下可能取得较高风险收益。

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