投资亮点1PVP：新能源领域增长快速，欧洲能源供应影响，存在供需错配窗口期。2022年PVP上半年实现收入5.23亿元（YOY+107%）,下半年有望继续创造历史新高
2欧瑞姿：目前主要应用于口腔护理，产销量快速增长，,222H1比去年同期增加了300余吨，今年预计销售1000余吨

事件：

2022年上半年公司实现营业收入67,842.79万元，YOY+26.48%；实现营业利润18,392.35万元，YOY+66.91%；实现归母净利润14,610.75万元，YOY+75.05%；每股收益0.44元，YOY+69.23%。主要原因系本期公司化工板块业务较上年同期增加所致。

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国联证券分析师柴沁虎认为受益于欧洲能源危机，叠加锂电正极浆料带动需求快速增长，PVP产品迎来供需错配窗口期，产品有望实现量价齐升。

预计公司2022-24年收入分别为16/27/39亿元，yoy分别为+31%/+68%/+45%，归母净利润分别为4.92/10.41/12.28亿元，yoy分别为+68%/+111%/+18%，EPS分别为1.43/3.02/3.56元，3年CAGR为61%。公司充分享受PVP量价利齐升带来的业绩高增长，采用PE法参考可比公司估值，给予公司2023年15倍，对应2023年目标价45.30元，首次覆盖给予“买入”评级。

一、PVP：新能源领域增长快速，欧洲能源供应影响，存在供需错配窗口期

PVP系列产品应用领域广阔，除了作为三大新型药用辅料之一，还被应用于涂料，膜材料，食品日化等多种工业领域，在新能源行业用于锂电池导电体系的分散剂和导电材料加工助剂、在光伏银粉中用在光伏面板的涂层里面等。

至2021年PVP应用领域不断扩展，我国PVP需求量增长至5.4万吨（2016年我国消费量仅为3.62吨），应用于医药占比为30%，新能源领域占比提高至10%。根据QYResearch研究中心的预计，到2026年PVP市场将达到10.34亿美元。

PVP作为锂电分散剂的全球市场规模到2025年有望达到3.3万吨。根据公司在互动易上的回复，单GWh用PVP约15吨，按照2021年中国锂电池生产规模324GWh来计算，对应PVP中国需求规模约4900吨。按照研究机构EVTank的白皮书显示，2021年全球锂电池出货量为562GWh，对应PVP全球需求规模约8400吨。根据高工锂电的预测数据，2025年全球锂电产量有望达到2.2TWh,届时PVP作为锂电分散剂市场规模将达到3.3万吨。

公司PVP目前产能为1.3万吨，现正在建设焦作中站区2万吨NVP单体的生产项目，预计2023第二季度形成产能，届时公司PVP产能将达到3万余吨。巴斯夫（约占全球PVP产能的30%）面临天燃气供应压力，锂电正极浆料对PVP需求持续大幅提升，在23Q2公司新增产能投放之前市场内无新增供应，PVP迎来供需错配窗口期，产品价格有望进一步上涨。

2022年中报PVP产品收入占比77%、毛利占比78%，是公司最重要的业绩来源。2022年PVP上半年实现收入5.23亿元，为历史新高，同比增长107%，整体毛利率达到46.58%，同样是历史最高。分析师认为短期内PVP供需矛盾仍将加剧，PVP价格具有进一步上行的空间，在此假设下，公司营收和利润率有望进一步创新高。

二、欧瑞姿：目前主要应用于口腔护理，产销量快速增长

欧瑞姿是乙烯基甲醚/马来酸酐共聚物的商品名，具有良好的化学稳定性，而且对人体无毒，因此得到广泛应用。目前该产品主要应用在口腔护理领域，2019年产品逐步起量、实现营收0.34亿元，2022H1实现营收0.69亿元。2022H1欧瑞姿销量比去年同期增加了300余吨，今年预计销售1000余吨，未来仍有较大的增长空间。

参考欧瑞姿毛利水平推算22H1欧瑞姿贡献利润约3500万元。按照公司披露的数据，预计2022全年实现欧瑞姿产品销售1000吨左右，产销量有望实现4年增长5.6倍，CAGR高达61%。

三、精准医疗板块：疫情存在影响，有望逐步减亏，对整体业绩影响不大

2015年公司通过呵尓医疗、三济生物、晶能生物等子公司打造了以“设备端”、“试剂端”、“服务端”三项技术支点搭建了以“精准医疗”、“妇女健康”为两大特色的医疗服务平台，自2020年新冠疫情以来精准医疗业务受较大影响，随着疫情的逐步缓解，医疗板块逐步减亏，分析师认为22Q4精准医疗板块有望实现扭亏为盈。未来精准医疗板块自有业务以诊断类为主。

四、NMP业务：锂电池应用增长快速，项目一期预计23-24年完工

NMP在锂离子电池领域可用作正极材料溶剂；NMP在电子工业中可用作半导体、集成电路清洗剂；NMP在环保领域可用在PVC尾气回收方面。NMP可以广泛应用在化工、树脂塑料、涂料、油墨、染料、农药、锂离子电池、电子等行业中。

公司拟建NMP项目总投资预计为13.5亿元，共分为两期，一期计划于2023年6月-2024年6月完成，总投资预计7亿元，主要建设：6万吨/年BDO、10万吨/年GBL、10万吨/年NMP，二期计划于2025年6月-2026年6月完成，总投资预计6.5亿元，主要建设：6万吨/年BDO、5万吨/年2-P。

研报来源：国联证券

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