1、工业富联业务结构：5000亿营收，40%服务器，60%通信网络设备。服务器业务分为品牌服务器代工和云服务商服务器ODM，其中云服务器占比从2021年35%到2022年42%，客户主要是微软 和亚马逊 ，品牌服务器客户包括Dell、HPE、IBM 、联想等。通信网络设备中1/3为机构件（主要为北美品牌手机中框），2/3为通信设备和网络设备，包括基站、光通信、路由器、交换机等，客户包括思科 、诺基亚 等。2022年机构件业务增速平缓，服务器和通信设备增速约20%。

2、 AI服务器成长逻辑：①AI拉动GPU服务器需求，工业富联作为AWS和Azure核心供应商受益，其在AWS中份额过半，且一直是Azure AI服务器的ODM厂商。②AI服务器需要定制化，符合工业富联特性。③公司为鸿海控股，供应链风险小。GPU服务器毛利率比其他服务器高，占比提升有利于毛利率提升。

3、 CPU服务器成长逻辑：云化占比提升，2022年公有云在IT支出中占比超40%，同步带动ODM服务器全球市场占比超30%，工业富联作为最大ODM厂商受益。且ODM服务器毛利高于纯代工，ODM占比提升有助于提升毛利。

4、通信设备成长逻辑：AI大模型算力需求远超硬件性能增速，因此AI大模型必须用集群运算，因此数据中心交换机与光模块增速与服务器成正比。

5、估值提升逻辑：①AI带动下，公司业绩增速中枢提升带来估值中枢提升。②公司服务器和通信设备业务占比提升，公司属性发生变化，对标公司从环旭电子转向浪潮信息 和中兴通讯 。我们认为可给予公司15x 2023E PE，结合保守预计公司2023业绩增速13%左右，目标价17元。