除了甬矽、耐科、润欣等票，主要就是问的长电、华天、通富等先进封装老牌龙头。

本文将分为两部分，第一部分讲一讲我心里目前对先进封装老牌龙头的看法，第二部分则是针对一些粉丝私聊问题的答疑。

先说结论，目前来说个人感觉通富微电弹性会比长电在这个位置大30%左右。

————先进封装老牌龙头————

1. 业绩

在讲具体的业绩分析（具体讲就是净利润）和股价之前，先列出数据。

按市销率分析，考虑营业额。

长电20年264亿，21年305亿，22年338亿，22年相比20年同比营收增加28%。

通富20年108亿，21年158亿，22年214亿，22年相比20年同比营收增加98%。

华天20年83亿，21年121亿，22年120亿，22年相比20年同比营收增加45%。

考虑到华天349亿的市值基本与通富341亿相对，率先pass掉华天。

按市研率分析，考虑研发经费。

通富20年7.44亿，21年10.62亿，22年13.23亿，同比（同样是20比22）增长78%，累计31.35亿。

长电20年10.19亿。21年11.86亿，22年13.13亿，同比29%，累计35.18亿。

按市净率分析考虑，分析总资产及总负债。

1. 总资产。

通富，20年212亿（流89亿、非流123亿），21年271亿（流92亿、非流179亿），22年356亿（流131亿、非流224亿），同比68%，增长144亿。

长电，20年323亿（流94亿、非流229亿），21年371亿（134亿、非流237亿），22年394亿（流141亿、非流253亿），同比22%，增长71亿。

2. 总负债。

通富，20年112亿（流72亿、非流40亿），21年161亿（流103亿、非流58亿），22年210亿（流137亿、非流74亿）。

长电，20年209亿（流176亿、非流33亿），21年189亿（流138亿、非流51亿），22年147亿（流113亿、非流37亿）。

3. 所有者权益。

通富，20年100亿，21年110亿，22年146亿，同比46%，增加46亿，其中21—22增长36亿。

长电，20年134亿，210亿，247亿，同比84%，增加113亿，其中21—22增长37亿。

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从总资产和总负债的分析中不难看出，

通富近两年伴随着大幅度的扩产和负债的增加，换来的是净资产和营业额的快速增加，产线的持续放量，将引导未来的业绩快速增加。

反而长电则进入了产线充分发展后的平稳期，公司经营状况基本保持稳定小幅前进的状态。

从这个角度思考就不难理解为何通富业绩看起来要比长电差许多。

大致可以从设备折旧，产线试产到放量的过渡，以及客户端供应链的逐渐建立三个角度思考，未来高营收和高资产也将在这一轮半导体周期中带来持续向好的正向影响。

另一个方面只考虑22年度业绩净利润，

通富，22年净利润5.02亿，销售毛利率14%，叠加研发及所有者权益增价后为54亿。

长电，21年净利润32.31亿，销售毛利率17%，叠加研发及所有者权益增加后为82亿。

从这个角度思考，长电/通富的估值预期应该为82/54=1.52倍

与营业额估值预期为，323/212=1.52倍

两者几乎接近，这也是对通富和长电两者同时估值的合理预期，在不考虑其他因素下，对应股价应为，长电642亿对应通富估值为422亿，长电达到前高附近假设1000亿的市值，对应通富估值为，658亿。

对应空间，长电1000/642-1=58%，通富658/341-1=93%。

且该部分估值尚未考虑通富产线的持续放量情况；

2. 地域因素

有些人担心通富，主要是因为深度绑定amd，担心中美关系出现问题导致利空。

实际上，此类担忧完全没有必要，封锁只是对差异大的环节封锁，类似于三体中水滴会封锁你的粒子对撞科技却不会封锁你制造星系舰队（打蛇打七寸也是类似的道理）。

对于半导体封测技术，我国已经毫无疑问站在了世界的最前列，可以说是完全国产替代的，中国作为世界上最大的封测出口国。

如果美国制裁我们的封测业务，完全是自己恶心自己。

（这不意味着没有空间，先进封测+chiplet始终是实现半导体曲线突破最有效的方式）

此外，如果你还是担心万一真的制裁了怎么办，那我只能说，长电和华天也好不了。

如下图，摘自长电和通富22年年报。

长电，22年北美业务198亿，占比59%，大陆90亿，占比约27%。

通富没有写明细分地区，but北美相关业务也不至于占据全部境外业务，大陆55.5亿，占比约28%（还略高于长电）。

In a word，在考虑到这一系列分析之后，我心中给通富的预期价格大概是长电价格的70-75%左右比较合理。

这大概有我给chiplet的bias，通富的chiplet技术还是要比长电成熟的。

哦对了，通富在这一轮的箱体，看好向上突破理由就是板块。

————答疑————

1. 存储之前的文章是不是写的有问题，之后存储的预期是什么？ 

我个人觉得还是没啥太大问题的，我确实不看好绝大多数存储至少在美光事件中。

当然深科技和太极除外（一个chiplet买水人，一个绑定sk海力士最佳受益）。

放几个图吧，以4m-03days为节点。

2. 关于长电、通富买什么。

要长线我的话可能会都买吧，3.5层长电，7.5层通富，心里的预期比。

短线的话，肯定还是回归什么耐科、甬矽、润欣之类的弹性标了。

3. GPU和CPU的看法。

主要是海光、龙芯、景嘉微那一批呗。

长线依然看好，短期这部分和AI绑定的最密切，筹码也最乱，感觉很难讲。

目前来说炒作的核心发散还是在国产替代+解决”卡脖子“。

4. 行情看多久。

这一轮感觉一个月左右吧（从上一轮主升开始算起，大概后面还有2周-3周？感觉可以到五月中），整个周期应该能有一年那么长。

5. 甬矽、耐科、联动、润欣等票的看法。

后市依然看好，短期围着线做就好了，不构成直接投资意见。

买入这件事！要看个人，你相信，你觉得合理才能买，不要别人吹什么你买什么。

先问问自己的心。

再者，就算你不认可，自己也拿不住。

6. 关于其他平台。

给过wechat了，之前的评论区里问的人还有记录：云里浮生记。