01
投资逻辑:油运“超级牛市”期权--需求意外+供给瓶颈
●需求意外:逆全球化下全球油运贸易重构，海运量增加与航距拉长驱动油运需求明显增长，且可持续。
●供给瓶颈:油轮老龄化最为严重，未来数年船台趋紧，船东规模下单意愿不足，叠加环保监管趋严，成就油运供给刚性凸显。

02
原油油运跟踪:全球原油贸易重构持续,油价抑制短期需求
●俄乌冲突开启贸易重构，对俄原油制裁后重构持续深化- -俄欧均舍近求远贸易，估算全球原油油运平均航距已拉长7%
●年初以来，贸易重构持续，中国主导景气变化。油价上涨抑制短期需求，后续景气上行与旺季表现可期。

03
成品油运跟踪:炼厂东移增跨区贸易，新制裁或加速重构
●全球疫后复苏推动成品油运需求持续增长，全球炼厂东移增加跨区域贸易，成品油轮产能利用率已升至高位。
●传统能源具有韧性，近期欧洲成品油进口持续回升。第11轮对俄制裁将打击逃避行为,成品油运贸易重构有望加速且空间巨大。

04
投资策略:提示风险收益比再具吸引力，建议增持
●逆全球化成为长期趋势，全球油运贸易重构逐步深化,持续性将超市场预期。
●经济衰退风险增加不确定性，提示传统能源具有韧性。短期减产与油价上涨，不改油运超级牛市期权。
●油运景气破晓在望，提示风险收益比再具吸引力。增持:中远海能、招商南油、招商轮船。

05
风险提示
●地缘冲突风险、经济衰退风险、航运环保新政执行风险、油价风险、安全事故等。