深度调整后的医药板块投资机会介绍
夜长梦山
2022-02-12 13:28:01
20220211【香港医药】直播纪要
直播题目：深度调整后的医药板块投资机会介绍
直播时间：2022 年 2 月 11 日（周五）14：00-15：00
主讲人：张羽翔-鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理、邹朋-中金公司医药行业分析
师（2010－2013 就职于长江证券担任医药研究员、2013 至今就职于中金公司担任医药
行业分析师；本科和硕士就读于武汉大学生命科学院；自 2018 担任医药团队负责人以
来，带领团队连续四年获得 Aisamoney 和 II 评选大中华区综合第一名）
直播内容：
一、近期医药板块热点问题解析
Q1: “十四五”医药工业发展规划对医药行业有哪些影响？对未来的展望？
结合近期下跌行情来看，主要是投资者对国家提出的共同富裕是否会使得医药行业
变成公益性行业，以至后续医药板块盈利会受影响的担忧，十四五规划也对此担忧给出
了明确解答。十四五规划明确提出支持医药板块的发展，未来医药板块无论是规模、盈
利以及国际竞争力予以大力扶持，此外春节前政府也发布了设备进口替代的指令，后续
设备会加速进口替代。
目前我国刚步入老龄化阶段，按照此老龄化速度，20 年后我国医药消费市场有望
超过美国成为全球第一大医药市场，若无论是创新药还是医药设备没有自主发展起来，
我国每年进口医药的金额可能会超过石油、芯片等，因此国产医药产业发展是政府规划
的重中之重。尽管医药板块短期遇到了下跌，基于政府指引+老龄化情况+市场规模，目
前对医药板块持较乐观态度，
总结：“十四五”医药工业发展规划对药品以及医药设备的发展给予了明确指引，
支持发展并推动了医药工业的创新，目前我国的人口数量及经济发展状态决定我国医药
行业仍有广阔的发展空间。虽然短期板块有很大波折，但医疗行业长期趋势向上。
Q2: 药明系纳入清单事件分析，事件对药明系有何影响？
事件回顾：本次纳入的未核实名单与商务部的实体清单有所不同，此次清单主要纳
入原因主要是受疫情影响为美方未能到场审计，在未审计的基础上列入了清单，公司目
前在与美国供应商积极沟通，希望尽快从清单中移除。有何影响？1）长期来看，药明供应商很多，即便是美国公司不提供相应设备可以
去欧洲采购；2）短期来看，药明生物产能建设完毕，对短期订单及业绩无很大影响。
为什么对股价造成较大冲击？投资者在中美关系下，加入对不同清单区别的模糊造成的
过于联想。我们认为此次列入清单属于正常审计过程，不会影响正常商务往来。
Q3: 今年医疗集采的计划时点及集采对子行业的影响？
1）从集采本身而言，集采不是中国特有的，不能期望没有集采的医药投资环境。
只要有医保的地方就有集采，即使某些国家没有医保，商业保险也可能对医药进行降价。
无论在哪里投资医药都是有集采的环境，如在美国，若药品专利到期价格将降到很低，
只是在我国，18 年才推行集采，我国医药投资者还未能长期适应有集采的投资环境。
2）集采对医药行业发展有积极意义，通过集采的方式让企业有足够的动力去实现
创新。通过集采使传统医药产品价格有所下调，促使企业作出创新。从去年 12 月医保
对创新药的谈判结果来看，对创新药的降价幅度较温和，好于预期。在未来新药的发展
将与集采长期共存，相互磨合。
3）影响：对药品的集采比较成熟，不会对投资产生较多的边际影响。今年较新的
是对高值耗材的集采，我们要采取边走边看的态度。
Q4: 我国创新药出海的进展及对板块的影响？
1）对国际化的看法：全球市场国际化是未来中国医药产业最大的 beta，中国的医
药产业具有比较优势，随着科技、国力等各方面发展，我国必定能实现国际化。今年申
报成功几率较大的为传奇 CAR-T 申报，虽然有一定波折，但今年应该是创新药产业开始
国际化的元年，
2）为什么国际化重要？整个医药产业的评判标准需要与全球接轨，我国加入 ICH
对医药行业而言与当年加入世贸组织一样重要，对中国医药发展有深远影响。从 15 年
药企改革到现在，中国企业有初步国际化的想法，相信未来医药行业的机会主要体现在
国内市场老龄化推动企业发展进入全球市场的机会。
3）为什么会能成功走出去？四要素：我国有庞大的内需市场和临床资源；中国对
专利保护越来越强了；审批机制与美国接轨；临床成本、研发效率具有优势。
4）从信达生物 ODAC 申报看创新药出海，信达作为第一个尝试的企业，这是一个
好的开始，相信随着时间推移，各医药企业将更加了解国际规则。短期国际化波折不需要过度解读，FDA 在自己的框架下进行探讨，整体探讨框架没有脱离科学，理性的沟通，
相信在后续会有企业去进行申报，相信会有产品申报成功，等到中国产品逐渐出海，创
新药有巨大的 beta。
总结：长期来看创新+出海是医药企业的必由之路和长期发展目标。创新药出海必
定会经历挫折，但是只有走向世界才是一个真正有实力的企业。
二、港股医药板块投资逻辑
Q1: 港股医药市场 2022 年整体如何看？板块企稳修复的契机是什么？
回顾 21 年行情，21 年医药板块为什么大跌？由于港股的上市制度，很多优质的生
物科技公司在港股上市，港股医药板块以创新药为主。由于港股国际化市场受与美国市
场影响，去年美股 biotech 指数下跌了 40%。从完整的周期来看，18 年第一轮集采到 19
年进行修复，20 年疫情全球放水使得科技指数大幅上涨。去年到今年的调整，结合美
国市场来看，主要是货币背后的行为，涨跌背后的逻辑香港与美国同。
目前怎么看？与香港头部企业交流后，我们认为目前企业的估值充分体现了企业的
绝对价值，已进入超跌区间，本轮加速下跌主要是出于对国际化的担忧。抛开市场交易
风格从基本面角度来看，头部的 biotech 企业已跌到了绝对价值，也观察到其管线仍在
发展+国内产品放量+美国逐步获批。
企稳修复的信号：1）从年报/一季报看，收入端修复，2）国际化预期的修复，相
信后期有 2-3 款落地的产品，投资人对全球的预期会有所好转，带来估值修复；3）企
业管线进展：4）今年有好的临床数据的披露，数据速度、质量逐步变好。
总结：从基本面来看，大多数企业目前具备绝对价值，在企业价值+国家政策支持+
企业发展共同作用下，今年板块将会迎来修复。
Q2: 除创新药外，其他的医疗板块在 22 年有无投资机会？
1）医疗设备的进口替代；21 年底政府正式发布了各领域设备进口替代的信息，疫
情也加速了设备全球化的进程。从自主可控和医疗设备出海情况来看，医疗设备全球化
走在了前面。医疗设备出海的标准比药品稍低，此部分产业已经逐步走向全球化，今年
有国内政策和业绩利好，值得关注。
2）CXO 板块：目前 CXO 板块处于估值修复过程中，大部分 CXO 企业已跌到 40 倍
以内的估值，具有较强吸引力。过去两年经历了巨大的 capex 支出后，今年是 CXO 板块产能释放的年份，此外今年接了很多小分子新冠药订单，今明年板块业绩释放稳定，随
着年报、一季报的披露，CXO 板块的估值将迎来修复。
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