东方盛虹发布2021年度半年报，报告期内公司实现营业收入156.91亿元，同比提升65.43%；实现归母净利润11.47亿元，同比提升1720.30%；实现扣非后归母净利润11.69亿元，同比扭亏。2021年Q2，公司实现营业收入92.26亿元，环比提升42.71%；实现归母净利润5.46亿元，环比减少9.22%；实现扣非后归母净利润5.40亿元，环比减少14.16%。

2021年上半年，终端需求回升带动涤纶长丝产业链景气回暖，叠加公司2020年下半年逐步投放的新增产能，量价齐升下带动业绩同比大增。

1、2021年H1业绩同比大增。2021年H1内，公司实现营业收入156.91亿元，同比提升62.06亿元（+65.43%）；实现归母净利润11.47亿元，同比提升10.84亿元（+1720.30%）；实现扣非后归母净利润11.69亿元，同比大幅扭亏12.23亿元。

2021年Q2盈利相较Q1有所回落。单季度来看，公司2021年Q2实现营业收入92.26亿元，环比提升27.61亿元（+42.71%）；实现归母净利润5.46亿元，同比减少0.55亿元（-9.22%）；实现扣非后归母净利润5.40亿元，同比减少0.89亿元（-14.16%）。

综合2021年H1来看，价差显著改善叠加2020年下半年投放的港虹纤维20万吨/年差别化纤维产能以及中鲈科技6万吨/年PET再生纤维产能所带来的量能提升，助力公司业绩同比实现显著增长。

3、供需错配，PTA盈利能力仍处底部区间。2021年Q2，PTA（华东）价格持续上行，价差环比稍有改善，同比大幅下滑。价格方面，2021年Q2，PTA（华东）平均价格4633元/吨，环比提升530元/吨（+12.92%），同比提升1233元/吨（+36.25%）；价差方面，PTA-PX（进口CFR）价差环比提升75元/吨（+16.62%），同比大幅下滑283元/吨（-34.91%）。

4、 期间费用随营收规模扩大而增加，期间费用率有所下降。2021年H1公司期间费用为5.95亿元，同比增加0.28亿元；期间费用率为3.79%，同比下降2.19 pcts。具体来看，销售费用率为0.18%，同比下降1.17 pcts；管理费用率1.03%，同比下降0.22 pct；研发费用率0.78%，同比上升0.03 pct；财务费用率为1.80%，同比下降0.83 pct。

2021Q2单季度期间费用率为3.15%，环比下降1.55 pcts。其中销售费用率为0.18%，环比下降0.01 pct；管理费用率0.92%，环比下降0.27 pct；研发费用率0.70%，环比下降0.18 pct；财务费用率为1.35%，同比下降1.2 pcts，环比下降1.09 pcts。

5、炼化项目稳步推进，全产业链一体化发展助力公司业绩提升。公司积极实施产业链纵向整合，布局上游炼油、石化产能，形成原油炼化-PX-PTA-聚酯化纤的产业链结构。盛虹炼化一体化项目稳步推进中，已于2021年6月30日完成首批核心装置中交，预计2021年底投产。该项目涵盖1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯、110万吨/年乙烯及下游衍生物。届时公司的产业链一体化程度将得到显著提升，综合盈利能力、抵御风险能力将得到显著增强。

此外，公司拟投资55.73亿元，耗时3年建设2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，包括10/90万吨/年乙二醇装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置；拟投资60.34亿元，耗时3年建设POSM及多元醇项目，包括50.8万吨/年乙苯装置、20/45万吨/年环氧丙烷/苯乙烯装置、11.25万吨/年聚醚多元醇装置以及2.5万吨/年聚合物多元醇装置。以上新项目的建设可以进一步发挥公司大炼化平台的优势，增强上下协同的产业集群效应，提升盈利及抵御风险的综合能力。

6、斯尔邦重组持续进展，石化产业链有望迎来双维提升。公司2021年5月12日晚间发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式，购买盛虹石化、博虹实业、建信投资及中银资产合计持有的斯尔邦100%股权，并向不超过 35 名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金，当前重组方案已获股东大会通过，待证监会核准。

斯尔邦石化在部分石化产品细分领域具有行业领军地位。其以甲醇为原料，生产丙烯、乙烯及衍生精细化工品。主要产品EVA产能30万吨/年（其中光伏级可达20万吨/年）、丙烯腈产能52万吨/年（另有在建26万吨/年）均处行业龙头地位。当前，斯尔邦石化二期项目正在建设中，包含70万吨/年PDH装置、26万吨/年丙烯腈装置、8.5万吨/年MMA装置等。据公司官网报道，该项目丙烯丙烷分离塔以及PDH装置的三台大型塔器已经于3月25日安装完毕；而据重组报告书披露，丙烯腈、MMA两大产品装置预计2022年正式投产，届时将显著扩充其产销规模。

远期来看，斯尔邦2021年4月同内蒙古自治区鄂尔多斯市人民政府签订绿色新材料循环经济产业园投资协议，在产业链向上延伸、加深一体化布局的同时扩充产品产能规模。项目分两期建设，其中一期投资670亿元，主要建设甲醇及下游醋酸、甲醛、丙烯酸、180万吨/年烯烃及可降解材料、高吸水性树脂等新材料，预计2024年8月全面投产；二期投资600亿元，计划2030年8月完成，主要建设甲醇、MTO及下游新材料装置项目。该项目的规划与建设将有力保障标的公司可观的未来成长空间。

斯尔邦注入将在产能、产业链双维度上增强公司实力。产销规模方面，斯尔邦在丙烯腈、EVA等化工品领域产销规模具有行业龙头地位，注入后将显著扩大公司营收规模，加强规模优势；产业链方面，其注入后公司产品在种类扩充的同时，终端应用场景也将进一步切入到新能源等新兴领域，在提升整体盈利能力的同时，抵御周期波动及风险能力预计也将得到进一步提升。同时，斯尔邦石化坐落于徐圩新区石化产业园内，预计将与同在石化产业园内的盛虹炼化、虹港石化在原材料供给、原料/产品运输、公用工程等方面形成良好的协同效应，强化产业链集群优势，增强公司石化产业板块综合实力。

海外涤纶长丝终端需求有望继续修复。从全球来看，涤纶长丝终端消费除中国、美国修复至疫情前水平外，日本及欧洲部分国家及地区尚未修复至疫情前和水平，未来仍存增量空间。

当前全球服装终端库存处于低位。截至2021年6月，国内纺织服装、服饰业产成品库存处近年低位；美国服装及面料库存为256.56亿美元，亦处于近年较低水平。在国内与海外服装终端库存低位的背景下，随着未来全球科学防疫与疫苗接种的持续推进，疫情的影响将逐步减弱，终端需求有望显著改善，并带来全球化纤全产业链补库需求。

供给端增量有限，新增产能消化无虞。据中纤网数据，2021年内预计新增产能共计375万吨/年，相较2020年国内总产能增幅约为8.4%，但受限于卷绕头设备供给，实际新增产能预计将小于名义新增产能。2020年国内涤纶长丝表观消费量增速约为8.1%，2015-2020年复合增速达到7.65%。考虑2020年疫情冲击导致的需求下滑，预计2021年国内化纤需求增速将高于历史水平。综合来看，新增产能消化无虞。

涤纶长丝行业开工高位，行业临近供需紧平衡，年内景气有望回暖上行。根据中纤网数据，自今年3月以来涤纶长丝开工率持续处高位，行业供需临近紧平衡状态。当前下游纺织业产能利用率亦已修复至疫情前水平，后期需求旺季来临，同时伴随海外服装终端需求的修复，有望带动涤纶长丝需求提升。

8、维持“审慎增持”的投资评级。2021年上半年，终端需求回升带动涤纶长丝产业链景气回暖，叠加公司2020年下半年逐步投放的新增产能，量价齐升下带动业绩同比大增。东方盛虹是我国领先的差别化纤维制造商，目前拥有230万吨/年涤纶长丝产能，390万吨/年PTA产能。公司当前有诸多新增产能/项目处于建设/推进当中：宿迁泗阳第二化纤生产基地25万吨/年再生纤维、50万吨/年功能性纤维产能持续建设；盛虹炼化1600万吨/年的炼化一体化项目常减压装置等已顺利中交，预计2021年底投产，包含PX产能280万吨/年， 乙烯产能110万吨/年，该项目建成后，产销量提升将给公司业绩带来显著增长，同时推动公司形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝的全产业链优势，助力公司跨越周期性波动；与同一母公司旗下斯尔邦石化的重组亦仍在进行当中，后者当前是国内EVA与丙烯腈龙头企业，此次重组若能顺利达成，既能解决公司上市时同一母公司下不同公司间的同业竞争问题，同时又能显著扩充上市公司石化产品下游的品类丰富度与生产规模，扩展产业链版图，增强各个项目间的协同效应，提升公司综合盈利能力与抵御风险能力。总体来看，公司未来产品线在产能、产业链双维度上均有望得到显著提升，未来可期。我们维持公司2021-2023年EPS预测分别为0.41、1.48、1.81元，维持“审慎增持”的投资评级。

9、风险提示：聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；中美贸易摩擦进一步恶化的风险；国际原油价格大幅波动的风险；炼化项目进度不及预期的风险；重组进展不及预期的风险。