关注原因：中线，国内需求可能随着旺季到来而边际改善，文化纸价格有望于9月开启上行通道。箱板瓦楞纸行业供求关系优化，下半年箱瓦纸提价和龙头企业盈利有望提升。

1、疫情后进出口因素成为纸价新变量

2020年4月，疫情后海外需求低迷以及人民币持续升值等原因，使得文化纸进口快速攀升、出口同时回落，双胶纸时隔15年重现净进口特征，净进口量占据表观消费量的比重由此前的-5%提升至10%，相当于新增供给约10-15%，导致2020年以来纸价两次快速下行至历史低点。2021年4月起德尔塔变异毒株引发疫情反扑，造成以东南亚为主的印尼文化纸海外出口市场需求再次回落至低位，导致进出口对国内供给端带来短期较大幅度的冲击，加速价格下行。

2、需求端：

（1）9月开学季，文化纸传统旺季来临，需求有望边际回暖。

（2）国内不少城市的限塑令也会导致包括包装用纸的需求大幅上升。如此一来造成的供求失衡，让接下来纸浆供应情况仍然会呈现偏紧状态。

（3）疫情和灾情会促使机构及民众增加食品储备，以及封闭小区、减少聚集等疫情管控要求，对外卖的需求会增加，会在一定程度上拉动食品包装的需求增长。

（4）一位纸业资深人士表示，文化用纸价格并不一定很快反弹。据他了解，“双减”政策重锤落地后，K12教培机构受到很大影响，与之相应的教辅纸张需求被波及，预计70%的教培采购用纸将受影响。

3、供应端：

随着疫情后海外需求逐步复苏、人民币汇率维持均衡水平，进出口压制几乎已无边际更差的可能，且该因素未来有望缓解，或贡献约10-15%的供给下降空间；国内产能方面，2022年二季度前确定性较高的新增产能仅太阳纸业广西55万吨文化纸项目，新增供给较为有限。

4、价格端：

进入6月底后，由于纸价持续下跌，双胶纸、铜版纸、白卡纸生产企业相继于6月底发布最低指导价。但市场信心并未因此得到有效提振，纸价延续下行态势。此后多家纸企从7月下旬进行一轮500元/吨的提价，到8月初出现的50元/吨至200元/吨的接连提价，造纸行业联手稳定价格的意图非常明显。

5、外废停止进口带来结构化行情

东吴证券分析认为，高端纸种景气度优于低端纸种，“像太阳纸业，公司在老挝布局的80万吨箱板纸全部为高端品种，国内160万吨箱板纸也以中高端为主，公司有较大机会受益于中高端成品纸的结构性行情。”

6、箱板瓦楞纸行业供求关系优化

2021年7月美废11号均价为296美元/吨，较6月+3%，较1月+36%。海外废纸价格仍呈现提升趋势，预计下半年进口箱板瓦楞纸价格进一步抬升，逐步失去进口的价格优势，并增加国内箱板瓦楞纸提价空间。叠加东莞煤改气推进，关停小产能9家，对应产能239万吨，价格有望向上。

7、相关标的：

太阳纸业：成本端竞争优势突出的综合性龙头纸企。

博汇纸业、晨鸣纸业：原材料自供优势的木浆系龙头。

（东方证券、东吴证券、申万宏源）