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银邦股份:H公司Mate70全新增量,Q3补涨翻倍预期
成都柳林路
机构
2024-07-09 22:38:24 []

要点:

  • 实锤伟大70 pro+供货,下单500万套,ASP130,毛利50-60%,基本都能转化净利润;400w*130*50%2.6亿毛利,保守估计2e+净利润,这部分新增量给20XPE也有40-50E市值增量
  • 淮北工厂六月投产,三年爬坡,明年20万吨,后年35万吨,假如本部和淮北都跑满的情况下,营收在100亿,年利润可以跑到7-8亿;净利率从5%上修到10%,对应8E净利,200E+估值
  • 果链逻辑为系统级AI带来确定性换机潮,当前H公司与苹果的系统级AITop2断档领先;Q2果链领涨逻辑是8月财报预增+9月发布会;Q3看伟大公司催化下,安卓核心标的的价值重估
  • 事件:苹果股价历史新高
  • 果链大逻辑:苹果AI系统是自己的,芯片等等也都是自己的,所以能够融入很多AI功能,做到融合性AI,目前安卓实现不了,安卓目前的AI探索都是软件级别的。
  • 举个例子,安卓用户想吃鸡公煲,需要点开外卖软件,然后在软件内使用AI助手辅助点单;而苹果用户只需要一句“Hey Siri,我想吃鸡公煲”,Siri就可以帮助调用APP权限,点单、付款等等;安卓系统生态(除了华为)目前做不到,只能赋能单个应用。
  • 苹果区别于安卓AI的另一个特点是参数要求不高,算力要求亦不高,但是由于内存的要求,13系列之前的不得不去换机;而安卓旗舰级普遍内存大,运存升级的迫切性没有苹果这么强。所以苹果AI手机取代以前的11亿存量手机,4年内更新完,每年AI手机大概接近2.5亿部,华尔街目前认可换机需求+系统级AI逻辑。
  • 果链增量有哪些?
  • 首先是麦克风价值量翻倍提升
  • 【中信电子】我们建议重视麦克风升级的大前提是看好语音助手在AI终端上的【个人助理】定位。苹果新SiriApple Intelligence支持下能够快速响应用户指令,实现连续对话、上下文理解,同时可以理解屏幕信息并进行跨应用的数据调用,成为后续AI Phone升级的大方向。而这一功能的实现既需要大模型和NLP算法支持,也需要优质的声学信息输入(语音助手进行信息处理的前道环节,要先听清问题,再去解决问题)。在此背景下,由于高信噪比 MEMS麦克风能够捕获清晰、准确的语音信号,提升语音交互的整体用户体验和效率,成为核心升级环节。
  • 增量2是光学镜头,最大变化是全系列标配2400万像素,镜头升级到6P15PM已经在使用潜望镜,16proPM系列都会推广,边际变化就是潜望镜使用范围扩大。iPhone潜望式摄像头微棱镜水晶光电主供,单颗价值量12元,高端安卓旗舰机渗透后,公司可获收入有望超过20亿, 20%净利率,对应增量利润4亿;
  • 总结下来,果链核心受益方向是模组厂商+潜望配套(棱镜);核心标的有哪些?
  • 总结:本轮行情是中外机构共振行为,典型特征是大盘股、好逻辑的票弹性大。主要催化就是苹果AI的换机带来的硬件端增量(PCB、棱镜)
  • 买什么?安卓链补涨逻辑:华为系统级AI对标苹果,新技术产业趋势+新产品的价值重估
  • 中国能做系统级AI的只有苹果和华为。Next也有类似于Apple Intelligent的系统级AI。苹果能解决Apple Intelligent,靠的是统筹兼备的Apple Store以及号召力,但国产品牌的手机没有一个强大的商城或是打通接口的能力,系统级AI很难让第三方APP开发商配合开发
  • 华为小艺对标Siri,进化为系统级智能体,AIOS紧密融合,形成真正意义上的操作级别的超级入口
  • 联合开发者形成生态,盘古大模型赋能;
  • 讲什么故事?去年的华为突破封锁5G王者归来,今年的故事是纯血系统中国首个系统级AI。底层逻辑是新产品发布的安卓链Q3困境反转预期,当前被市场低估。根据Canalys的分析,HarmonyOS Next将会是华为首个聚焦于生成式AI的操作系统,华为Mate 70系列有望率先搭载。
  • 买什么产业趋势?P70买旋涂滤光片,Mate70买钛合金中框。钛合金能够更好地兼具坚固和轻薄的特点,从而降低手机的厚度和重量、并提高强度。未来有望进一步在各3C消费电子品牌、产品类型中逐步渗透。3D打印解决钛合金量产痛点,成长空间有望在手机轴盖、边框、铰链等核心结构件中持续打开。      
  • 目前主要用于手机边框、背盖及折叠手机铰链等部分, 代表产品有iPhone 15Pro系列(边框)、诺基亚 8910(外壳)、VERTU Ascent Ti(边框)、酷派 N930(背盖和边框)、努比亚Z5钛版本、8848钛金 手机(边框)、Essential Phone(机身框架)、小米 MIX Alpha(边框)等。
  • 由于钛合金手机质感更强,质量更轻(iPhone15 Pro的重量188克,相较14 Pro减重9.6%),并且耐摔性也远大于其他任何一种材质的机器,现被厂商逐步应用。以手机为例,成本端通过对比(边框)得出冲压拉丝不锈钢(50-80元,iPhone 2G 150元)<6系数控加工铝金属边框(约80元)<304不锈钢数控加工边框(约100元)<7075数控加工铝金属边框≈钛合金包7075铝金属数控加工边框(约150元,纯钛合金边框过于昂贵,大多厂商采用包铝方式)。
  • 未来要用的:苹果16 pro/PM;华为mate70,三星S25Ultra,小米秋季新款高端版本。
  • 渗透率?预计渗透率仅18%,钛合金替代不锈钢趋势明显,该行参考此前不锈钢机型的渗透率,该行预计2027年全球手机钛合金中框市场规模达432亿元,2024年爆发式增长、同增165%2025~2027年维持9%的稳健增长,为中框行业贡献增量。
  • 银邦股份:华为70最好硬件增量,对标东田微翻倍预期                  
  • 2012Y招股说明书,公司主要做铝合金复合材料,下游航天、军工、电力、电子、汽车等,价值量低,估值30XPE
  • 12/8/2015 澄清公告 跨界3D打印,投资飞而康,严谨务实的信披(后面做铺垫)
  • 公司于 2012 8 15 日与无锡安迪利捷贸易有限公司签订了《关于合资成立飞而康快速制造科技有限责任公司的框架协议》, 无锡安迪利捷贸易有限公司实际控制人为吴鑫华。根据协议, 飞而康快速制造科技有限责任公司(以下简称“飞而康”)主营业务暂定为高密度、高精度粉末冶金零件、粉末材料、医疗器械零部件、各类新材料与复杂部件的研发、生产、销售、技术服务和咨询。飞而康主营业务中仅有部分产品涉及激光快速成型技术,激光快速成型技术与传闻中所称的“3D 打印”技术原理上有相似之处,但 3D 打印技术主要指的是非金属材料的三维快速成型技术,而飞而康公司使用的激光快速成型技术则是专门针对金属材料,可以认为激光快速成型技术是 3D 打印技术中的一种。
  • 13/2;对飞而康进行增资,用途是采购3D打印设备
  • 16-17这一阶段公司的主要领域还是军工;
  • 2020-2021公司价值重估的逻辑是供货宁德,切入特斯拉,开始开辟汽车客户;
  • 公司不直接与整车制造企业发生业务往来,多为向汽车一级供应商供货,或由一级供应商指定向部分冲压、制管企业供货,再经由一级供应商向整车企业提供完整零部件。由于材料在选型和验证过程中多数整车厂都会参与,因此公司得以获悉这些产品的最终客户。公司客户中法雷奥(Valeo)、浙江三花汽车零部件有限公司、 OnegeneKoshan 等均为一级供应商,故公司为二级供应商。
  • 同时公司从 2015 年起就紧密跟、高强度材料的生产有着巨大的优势,十踪新能源汽车发展趋势,并致力于开发适合新能源汽车热管理系统的新型合金,因此公司在技术研发上也存在一定的领先优势。
  • 20/2/18公司2017年就和华为有合作(也就是说2017年介入消费电子;)
  • 2022年,公司主营:2022年半年度铝热传输材料(即铝基系列)的营收占公司总营收95%,其中70%应用于汽车行业。(说明汽车的价值重估逻辑成立,市场也炒作了一大波)。
  • 淮北工厂梳理:
  • 21/10/25   调研:银邦股份毛利率较低,原因是什么?公司前几年产能不饱和,募投项目验收投产后设备折旧较高从而造成单吨成本较高(也就是说产能饱和了利润率就上去了);公司属于能耗比较高的企业,但不属于国家两高限制,生产过程中,电力和天然气的消耗相对会比较大。(所以会和在西部能源成本低的公司产生毛利差距)
  • 22/8/16投资淮北工厂
  • 近年来,新能源汽车行业整体产销规模创新高,市场渗透率迅速提升,我国新能源汽车进入了规模化快速发展阶段,为进一步深化公司的战略布局,巩固提升公司竞争优势,公司拟与与安徽淮北高新技术产业开发区管理委员会签订项目投资协议,在淮北高新区新区投资建设年产 35 万吨新能源车用再生低碳铝热传输材料项目,固定资产投资约 15 亿元。
  • 22/9 实控人转让股权给淮北国资(这里推测是要做利益绑定):
  • 信息披露义务人通过协议受让方式,新增持有上市公司股份 49,315,200 股,占上市公司总股本的比例为 6.00%。本次权益变动后,转让方沈于蓝仍持有上市公司 52,902,400 股股份,持股比例为 6.44%,沈健生父子合计持有上市公司 24.35%的股份。
  • 22/9/16股权质押解除 两次解除股权质押(给后面15亿银行融资授信做准备);给淮北股权,应该是想让淮北会帮着解决资金问题(最终还是用了转债)
  • 年底淮北市政府公众号文章:项目总投资50亿元,投产后年产值不低于100亿元,税收不低于6000万元,提供就业岗位1000个。项目于20232月开工建设,当年11月基本建成并进入试生产阶段
  • 保守按照25%的税率(不知道是否满足15%)推算,投产后净利润在2-3亿元(前提是要满产)。
  • 小米事件驱动梳理:
  • 23/10/26小米发布了钛合金版本的14,然后市场的模仿效应,炒作了3D打印(刚刚炒作过华为,资金很偏好消费电子)
  • 23/11/1德邦机械】小米发布钛中框手机,重视钛合金应用带来的产业链机会
  • 小米14系列手机正式发布,推出了采用钛金属中框的小米14 Pro特别版手机,定价6499元。继苹果iPhone 16 ProPro Max之后,安卓系厂商也正式开始入局钛合金材质中框<点评>
  • #我们认为钛合金在3C行业中的应用已经形成趋势,建议关注产业链核心标的。
  • 此前手机外壳等零部件的材料主要以不锈钢、铝合金为主,前者更坚固,但比较重;后者有轻量优势,但坚固程度一般。而钛金属则能更好地兼顾硬度和重量,在对强度有一定要求的中框、外壳等位置采用钛合金,将带来明显的减重效果,提升产品的整体体验感。苹果及安卓系厂商积极采用钛合金材料,有望引领3C行业应用钛合金材料的热潮。未来随着产业链的成熟以及成本的下降,我们认为将有越来越多的产品(如AR/VR、笔记本等)以及品牌应用钛合金材料,钛合金在3C行业中的应用有望形成趋势 建议关注:银邦股份:布局3C行业用钛铝复合材料的研发及生产。天工国际:民营钛合金龙头,成功打入消费电子主要客户产业链。
  • 结论;也就是说当时公司没交流,市场也不知道银邦供货小米的具体情况,只是把银邦当作3D打印来炒作;
  • 23/11/3下午1-3点,公司开始接待调研,纪要(来源未知):
  • 发出来投资者关系记录表之后,股价见顶。
  • 总结:公司信披很规范,也比较遵守保密协议,小米14供货时互动E根本不回复小米相关信息(这也就解释了后面为什么要辟谣明明存在的调研;董秘说得太多,不仅说了业绩的预期,还说了友商,也没有遵守保密协议)
  • 本次调研(6月底一次,7/2招商一次)有什么新变化?
  • 主业:最近几年其实利润水平一直是低于行业龙头华峰的,主要原因就是公司为了切新能源车用户,要配合做大量的研发,在研项目有几十个,投入了很多研发费用。因为车企一般都是研发和生产都在一家企业,不会中间切换,所以不存在什么半路订单,必须陪跑,目前行业龙头华峰的净利率水平在10%,公司今年做下来在5%,大概在2个多亿,分析下来我们跟华峰的利润差距主要有几个;公司原用业务今年在上量,交付5%的净利率没问题,行业头部是10%,未来公司往这个目标努力(目前这块业务40亿一年的生意,如果做到10%,利润就是4个亿)
  • 淮北节奏:2.首先,前几年华峰只有富余产能,所以他们接了很多新能源订单,这几年都在放量阶段,利润率表现好,前两年公司的产能都得留给老客户,只能看华峰赚钱,现在公司投淮北新工厂后,多了很多产能,可以支撑新能源客户的需求。其次公司的能源成本比华峰高,因为之前华峰的工厂在重庆,能源成本天然比东部低,电和气都是公司的7-8折的成本,今年因为新工厂的缘故,成本整体收窄了,利润率就上来了,淮北工厂满产的情况下,有机会做到8-10%今年和明年还不能满产,现在是6月中旬开始投产,每个月释放个5000吨,半年可能到6万吨,我们有3年爬坡,明年20万吨,后年35万吨,假如本部和淮北都跑满的情况下,可能营收在100亿,年利润可以跑到7-8亿;
  • 利润预期:今年整体在2.5-3亿,去年因为并购的军工子公司亏了1个亿,亏损5000多万,商誉3000多万,还有利息什么的,今年这个子公司可以扭亏,之后每年也是在盈亏平衡的水平,目前账上的商誉还有3000多万,H的消费电子业务加上本部业务,再减去商誉计提后,2.5亿应该是比较稳的;(今年Q1做到了3000万;也就是说后面三个季度每个季度要做到7000-8000万才比较稳;)
  • H订单传言:公司的确拿到了H的旗舰系列的订单,今年9-10月会上市,首批量很大,是当年小米给的订单的200倍,会给公司增厚一大笔利润。公司通过自己的技术实现了比较大幅度的降本,包括切割等工序自己做,用自己改造的的轧制设备,所以可以做到60%的毛利率(净利水平极高)。为什么H这么突然?公司本来一直在给HSIM卡槽,本来就是很不错的合作关系。公司之前主要一直是在汽车领域和新能源领域,消费电子方面公司给HSIM卡槽,重量低,价值量小,今年也比较意外取得了H的钛铝合金中框订单,H第一次就下了400万套,跟前两年小米的订单不一样,当时小米只下了2万套,后来因为小米超高端产品销量一般的原因,没有再做这个系列的产品。除了H外,目前三星也在跟我们接触,之前三星的产品是在康瑞那边做,但康瑞他们技术听说有一些问题,也是因为这个原因后来苹果没有继续用康瑞的钛铝合金;
  • 价值量:目前给到H出厂价的是130/个,我们的毛利在50-60%,会根据良率有一些波动,整体利润率是比较不错的,这个车间没什么额外的费用,基本毛利可以等同于净利,后面比亚迪电子还要做一些比如CNC之类的后处理,整体成本在300-400元;
  • 结论:轻量化是大趋势,公司深度受益mate7024Y25XPE,给予75E估值;后续看淮北工厂产能爬坡,满产情况下看8E利润,给予200E估值,翻倍有余空间
  • 作者利益披露:原创,不作为证券推荐或投资建议,截至发文时,作者持有相关标的,下一个交易日内没有卖出计划。
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    • 只看TA
      07-09 22:54 广西壮族自治区
      实锤,超预期,预期差,翻倍,H链,A链.........哈哈哈哈
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      于2024-07-11 12:20:12更新
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    • 只看TA
      07-10 21:18 广西壮族自治区
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    • 只看TA
      07-10 21:17 []
      很好!
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    • 韭错
      航行五百年的老司机
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      07-10 21:06 福建省
      谢谢分享
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    • 韭错
      航行五百年的老司机
      只看TA
      07-10 21:03 福建省
      这个🐮
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    • 只看TA
      07-10 20:48 四川省
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    • 加油奥利给
      下海干活的韭菜种子
      只看TA
      07-10 20:05 四川省
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    • 只看TA
      07-10 09:12 新疆维吾尔自治区
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    • 只看TA
      07-09 23:41 江苏省
      小米和华为影响不再一个量级,小米估计也就几万台,华为的几百万,这是一个导入,后续会下放到P系列
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    • AI爱好者
      买买买的老司机
      只看TA
      07-11 08:54 江苏省
      老师写的很细致,底子真扎实
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