大唐发电：来水偏枯叠加燃料成本高企影响利润

大唐发布2022年三季报，公司Q3归母净利润-6.4亿元，同比减亏9.8亿元，环比由盈转亏，主要原因有三点：1是煤炭成本依然高企，2是来水偏枯影响水电业绩，3是投资收益环比下滑

1、Q3火电发挥支撑保障作用，发电量同比增长6.25%，但煤炭成本依然高企，Q3毛利率从Q2的12%下滑到只有4.3%，Q3煤电预计亏损达17亿（环比多亏11亿），度电亏损3分2，较上半年亏损面扩大1分/度电，主要是南方沿海区域长协执行效果一般叠加进口煤价格高，综合煤炭成本环比涨20块/吨

2、受高温天气影响，公司水电机组主要分布地四川、重庆、云南均来水不足，上网电量同比减少23.72%，同比少31亿度电，环比Q2少5.4亿度，按照0.22元/度价格测算，水电业绩同比少5亿，环比少1亿（均是净利润口径）

3、公司的投资收益主要是参股同煤塔山和宁德核电的股权，Q3投资收益6亿，环比减少5亿

投资建议：预计2022-2024年归母净利润为12/33/40亿元，对应PE为47/17/14倍，煤价依然对电力企业影响较大，在缺电背景下煤电盈利至关重要，看好未来更多政策来支持煤电盈利，整体经营环境有望持续改善