①2020年7月公司启动国企混改，现各项业务已有明确规划且各项减值已清理完毕，公司朝着“1188”战略方向持续发力，即到25年实现100亿收入（含并购），10亿净利润，80亿净资产，中药排名第8（现第10，前面2名是天士力和精华制药），此外股权激励推出激励管理层奋发图强（22-24年扣非归母分别为4.7亿，5.37亿和6亿）。

②业务规划明确且发展稳健，非处方药（肠炎宁系列、金奥康系列等）后续复合增速约15%，处方药（天保宁银杏叶等）后续复合增速约15%，健康消费品（营养补充剂，健康食品等）后续复合增速20%。

③集采对业务后续发展影响有限，在中成药方面，天保宁银杏叶已参加过湖北第一次集采（仅降20%左右），在化药方面，奥美拉唑肠溶胶囊已消化集采影响，后续新增品种属于“光脚品种”。

④22Q1-3由于持有嘉和生物股权而计提2.42亿公允价值损失，现该股股价已跌至低位且该司账面拥有18亿现金后续继续下跌风险有限，22年归母净利预计3.57亿，23年约7.15亿（+100%），24年约8.52亿（+19%）。

①22-24年营收分别为60亿（-2%）、69亿（+15%）、80亿（+15%），归母净利分别为3.57亿（-82%）、7.15亿（+100%）、8.52亿（+19%）；

②对应当前股价估值分别为32X、16X、13X，净利率分别为6%、10%、10%。

风险提示：产品市场竞争加剧、并购项目不及预期、公允价值持续走低。