2020-10-27 招商证券  游家训，刘珺涵
　　公司是国内软包动力电池龙头企业，董事长从事锂电研发生产工作超过20年，技术积淀深厚。2018年公司获戴姆勒动力电池长单，并在2020年获得戴姆勒战略入股，深入绑定海外顶级豪华车企。同时，公司在国内也陆续打入广汽新能源等头部整车企业供应链，并在部分核心车型中获得一供份额。未来随着与全球顶级车企深入合作，公司的管理和量产能力、技术研发水平将再上台阶，并且随着产能继续扩张以及规模效应体现，公司有望成长为全球龙头软包动力企业。
　　公司是国内软包动力龙头。公司创始人王瑀博士深耕行业超过20年，具有极为深厚的产业积淀，同时核心管理和技术团队实力雄厚。公司重视研发，2019年研发投入27.1亿元，研发费用率约11.1%，高于同业。公司能够量产能量密度285Wh/kg的三元软包电芯，能量密度、循环寿命、低温性能等核心指标处于行业中上水平。得益于此，公司是国内最大的软包动力电池企业，2019年在国内乘用车用软包动力电池装机量份额达29.5%。
　　深入绑定戴姆勒，国内大客户陆续突破。凭借公司优异的产品性能，以及早期核心团队与戴姆勒建立起的良好关系，2018年公司成功获得戴姆勒长单，并且在2020年获得戴姆勒战略入股，持股比例3%，海外顶级豪华车企对公司制造管理和技术工艺水平高度认可，具有长期战略意义。同时，公司在国内也成功突破广汽等主流车企，在广汽核心纯电A级SUV车型Aion V中的份额稳定在60%以上，并有可能在国内车企其他核心车型获得份额的突破。
　　产能持续扩张，规模效应将逐渐体现。公司现有软包产能13GWh，其中有效产能超过5GWh，未来仍有16GWh将在2021-2022年投产，产能继续扩张。
　　2017-2019年公司产能利用率保持90%以上，随着规模扩张，2019年单位营业成本下降27.4%至0.82元/wh，公司已经证明自身在动力领域的量产能力，并发挥出规模效应。随着未来国内外客户继续放量，公司规模效应将进一步体现，成本将继续下降。
　　软包动力电池在全球是主流路线之一，国内渗透率有望持续提升。软包电池优势为不易爆、能量密度高、循环寿命长、外形设计灵活等，其不足为pack设计更为复杂，导致成组效率低；当前，动力电池领域的成组效率已由前几年的不足60%提升至70%以上，竞争力不断加强。根据GGII，2019年海外软包动力电池渗透率约33%，而国内仅14%，随着性能继续提升，以及戴姆勒等海外车企在国内的放量，国内软包动力电池渗透率有望持续提升。
　　投资建议：公司已经切入国内外主流车企供应链，未来随着产能持续扩张，以及在全球顶级车企高标准严要求的培养下，公司有望成长为全球软包动力电池龙头企业。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价37-41元。
　　风险提示：新能源汽车政策低于预期，产能扩张与客户开拓低于预期，扩张中的管理风险，产品价格持续下降