● 万顺新材(300057)：锂电铝箔投产先锋,受益于储能用钠离子电池市场爆发,迈入高质量增长新纪元

摘要：

①公司业务由铝箔、纸包装材料、功能性薄膜三驾马车驱动，其中最有看点的是锂电池铝箔业务；

②公司于2018年前瞻性布局高精度电子铝箔项目，根据公司公告该项目7.2万吨电子铝箔应用于高景气动力电池赛道，一期（4万吨）于2021年12月底前投产；

③电池铝箔新建产能投产需要2-3年时间，且钠离子电池正负极均采用铝箔，目前处于需求高景气、但供给有限制，华安证券马远方认为公司项目投产后有望贡献较大利润弹性；

④马远方预计公司2021-2023年归母净利润为别为1.12/2.66/3.96亿元，新项目投产将带动公司业绩快速增长，对应PE分别为27.6/11.6/7.8倍，首次覆盖公司，给予“买入”评级；

⑤风险提示：下游需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险。

正文：

锂电池铝箔行业不单受益于下游动力电池高增长，还有储能用钠电池（正负极均采用铝箔）带来的使用量增长预期。目前该行业龙头为鼎胜新材，之前已为市场熟知。

华安证券马远方今日覆盖了另外一家新切入该市场达到新材料公司万顺新材，投产力度位居行业第一梯队，公司的7.2万吨动力电池用电子铝箔项目将于今年底逐步投产，有望带动公司明年业绩出现翻倍增长，马远方首次覆盖公司，给予“买入”评级。

（华安证券：马远方）

三驾马车驱动，产品结构持续向高壁垒、高附加值升级

公司业务由铝箔、纸包装材料、功能性薄膜三驾马车驱动，2020年底铝箔加工、纸包装、功能性薄膜收入占比分别为50.59%/10.00%/0.99%。

其中铝箔加工业务规模全国领先，同利乐包、Amcor等国际品牌客户常年合作，应用于伊利、蒙牛、联合利华、同仁堂等品牌包装；

纸包装业务主要合作的终端客户为“芙蓉王”、“五粮液”等知名烟酒客户；

公司功能性薄膜业务重点研发投入持续推动产品结构优化，重点拓展纳米炫光膜、高阻隔膜、节能膜等新材料产品市场，应用于5G手机，触控面板、汽车玻璃等。

前瞻布局锂电池铝箔，在动力电池、储能电池高景气周期投产

公司于2018年前瞻性布局高精度电子铝箔项目，根据公司公告，该项目7.2万吨电子铝箔应用于高景气动力电池赛道，一期（4万吨）于2021年12月底前投产，正式切入高速扩容的锂电铝箔行业。

当前国内电池铝箔工艺、设备整体水平落后于国际先进水平，大部分企业规模小、资源不足以及创新能力弱，从设备订购、到港、调试、客户认证，通常新建产能投产需要2-3年时间，在当前高景气周期有能力投产的企业将具备利润弹性优势，以及先发市占率优势。

公司高精度电子箔项目主要应用于锂电池正极材料，根据投产进度，一期4万吨产能在2021年内释放，2022年全年4万吨全部投产，2023年8月底三期3.2万吨投产，全年加权产能5.6万吨，远期2024年产能7.2万吨。8万吨锂电池正极用坯料于2021年9月开始建设，预计2023年5月投产。公司新产能投产节奏良好，在高景气周期投放力度行业内较大，有望享受高景气周期带来的利润弹性。

2021年7月29日，宁德时代召开钠离子电池发布会，公布钠离子电池技术研发情况，当前宁德时代已经开始钠离子电池的产业化布局，计划于2023年形成基本产业链。

钠离子电池正负极均采用铝箔，铝箔在负极或有替代，公司铝箔可用于钠离子电池，或有望释放远期利润空间。

华安证券预计，公司原有铝加工及纸包装业务合作客户多年稳定，高精度电子箔项目及高阻隔膜项目自2021年起有序投产，在需求高景气、供给有限下有望贡献较大利润弹性。

剔除2015年股价大幅波动，公司在2016-2020年平均市值约44亿元，公司今年1-5月在原材料涨价悲观预期下市值均值约32亿元，根据新增产增产能利润预期测算，2021-2023年归母净利润为别为1.12/2.66/3.96亿元，对应PE分别为27.6/11.6/7.8倍。

来源：

华安证券-万顺新材(300057)-《锂电铝箔投产先锋，迈入高质量增长新纪元》。2021-8-2来源：慧选牛牛