【财通电新】特斯拉点评：Q4业绩超预期    多款新车蓄力+4680产能加码贡献长期增量

#事件：Q4业绩超预期，受降价影响毛利率微降。
①22Q4：营收243亿美元，同环比+37%/13%，GAAP归母净利为37亿美元，同环比+59%/12%，其中汽车业务收入和出售碳积分收入分别同增33%、49%，运营支出同减16%。第四季度营收、运营利润和净利润均创新历史纪录，但同比增速却较前两年有所放缓。毛利率为23.8%，同环比-3.6pct/-1.3pct，为近5季度最低水平，这与其22年Q4降幅扩大有关。②22年全年：营收815亿美元，同增51%，GAAP归母净利润为126亿美元，同增128%，毛利率为25.6%，同增0.3pct，二手车及配件销售、付费超级充电等辅助性交易利润贡献可观。

#降价：Model3/Y改款发布前夕,“以价换量”彰显战略眼光。
①降价前马斯克已经表示特斯拉全球范围都存在需求压力，叠加其对供应链通胀成本下行预期，特斯拉降价有迹可循；②降价后，特斯拉库存积压形成一定逆转趋势，同时，在Model3/ Y改款车推出之前，“以价换量”更能满足特斯拉的增长诉求。③降价后价格首次上涨500元：1月25日消息，美国在售Model Y 长续航版价格上涨500元至53490美元，但仍有资格享受《通胀削减法案》中7500美元税收抵免，预计本次价格微涨不会影响畅销势头。

#新车型：Semi+改款Model 3/Y+cybertruck待发，Model Q、Robotaxi蓄力。
①23年电动皮卡Semi有望大规模交付，Cybertruck预计23年中上市，助力特斯拉销量规模迈向新台阶；②改款Model 3/Y预计23Q3推出，对比往年改款力度较大，续航和能耗预计有较大幅度提升，叠加autopilot 4.0系统，有望贡献较大增量；③经济性小车Model Q 及Robotaxi、Robovan等多款车型在研，将为特斯拉持续拓展市场空间提供支撑。

#4680电池：内华达工厂产能再加码100GWh，总规划产能200GWh+。
①得克萨斯州工厂：规划产能100GWh，目前已有1条产线（共4条）具备新款电池生产能力，周产能可配套1000辆Model Y，对应年产能约3-4GWh。②加州加藤路工厂：规划产能10GWh，首批搭载4680电池的Model Y已于1Q22交付。③内华达工厂：规划产能100GWh，年产能可供应200万辆电动汽车。④随着4680电池布局快速推进，我们预期公司4680产能逾15GWh。叠加松下及亿纬锂能产能扩建计划，我们预计4680今年实现大规模放量，并加速推动高镍/硅碳负极/LiFSI/补锂剂/PVDF等中游新型材料需求。

#投资建议
预计23年特斯拉全球销量210-220万辆（同比+50%），其中上海工厂贡献110万辆（同比+57%）。预计对应2023年1200亿美元收入，150亿美元利润，对应3倍PS，22倍PE，低估。

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