【华西电子刘奕司团队】深度复盘半导体行业，已具备配置条件

核心观点：

1.半导体具备强周期属性。根据WSTS公布的全球半导体器件销售额数据，全球半导体存在 “M”周期规律，即每十年左右会经历两轮上行和下行的周期。目前行业已经经历三轮周期，目前处于第四个周期的下跌阶段。2022年Q1和Q2是行业的量价高点，预计对应23年Q1和Q2将形成YoY低点，随着后疫情时代的复苏，Q3有望形成YoY拐点，从而开启新一轮半导体的成长周期。

2.回溯费城半导体Sox指数，我们认为每轮行情由估值与业绩双轮驱动，行业估值逻辑具有一定周期股特性。每一轮行情上涨的前半段，估值与业绩均进入上涨阶段，在行情的后半段，业绩继续呈现上涨状态，但估值处已进入下降阶段，期间PE值整体在15-35之间波动。申万半导体指数估值体系与费城半导体指数不同，更具备成长股特性，估值区间在35-150（除08-09年外），随着后续行业关注度的进一步提升以及指数内公司逐步壮大，我们认为周期股估值逻辑会进一步加深，申万半导体指数估值体系将会进一步向sox指数靠拢。

3.电动汽车有望引领行业第四次周期。随着汽车电动化和智能化的提升，汽车对于半导体用量将会大幅提升，车芯片用量有望达到1000-1200个左右，产品覆盖存储、模拟、计算、传感等各类型产品。依据Techsugar所述，电动汽车到半导体器件总价值有望达到1500至2000美元之间，是传统汽车与手机（约400-500美元）的3到4倍。根据汽车之家统计数据，2021年全球新能源汽车渗透率达10.2%。按照全球汽车平均产量9000万辆测算，2021年汽车行业半导体价值总量为431亿元，占半导体总销售额的9.71%。假设2025年新能源汽车渗透率达到25%，保守预计未来汽车在半导体器件销售额中占比15%。

投资建议

从估值看行业已经进入历史低估区间，但基本面低点还未出现。根据历史经验，行业下行阶段通常要持续1-2年，我们预计明年Q3将出现拐点。根据sox指数历史情况，股价拐点要领先于半导体销售额拐点2-9个月。我们认为从估值和时点两个维度看，行业已具备较强配置条件。建议关注通用型产品公司和在汽车领域有较强竞争力的IC设计公司。重点推荐：紫光国微、瑞芯微、晶晨股份、纳芯微；受益标的：兆易创新、北京君正、杰华特、圣邦股份、国芯科技

报告链接：https://mp.weixin.qq.com/s/vwPCk7d_dJWKGgnP7XQ7rA

风险提示

半导体行业恢复不及预期；半导体行业竞争加剧；经济恢复不及预期

详情请联系华西电子团队：刘奕司卜灿华