🚗 【长城汽车】银轮股份——新能源车降价影响有限，商用车业务有望回暖

管理机制优化，盈利能力迎来拐点。
22Q3毛利率21%，同环比+1.6pct/+1.1pct，新能源产品规模效应显现叠加铝等上游原材料价格回落降低营业成本；22Q3期间费用率14.1%，同环比-2.8pct/-0.3pct，各项管理变革措施有助力公司经营效率明显提升。

新能源车降价影响较小。
1）根据21年数据，公司商用车及非道路业务占比60%+，乘用车降价对公司商用车业务无影响；2）目前公司新能源大客户为北美标杆电动车企，其23年供应价格在22年底已经确定，而蔚来、理想、小鹏等新势力客户议价权相对较弱，对公司影响有限。

新能源车业务快速增长，工业换热打开新增量。
目前公司和北美新能源车企、蔚来、小鹏、埃安和宁德时代等头部新能源客户达成了合作关系，并陆续获得新车型定点，新能源车业务有望持续高增。此外，工业换热业务将为公司贡献新增量。

商用车业务回暖。
4Q22国内商用车销量实现81.7万辆，环比+4.5%，国内疫情政策放开后23年商用车行业将继续回暖，公司商用车及非道路业务有望受益。

[庆祝]盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.8/5.9/8.1亿元，当前估计对应PE为28/18/13倍，维持买入评级。