《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》点评，引导经营长期主义，发挥险资中长期资金优势

投资要点

事件：财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》），以进一步加强国有商业保险公司长周期考核，并对其投资管理提出了相关要求。

《通知》面向四大国有商业保险主体集团和有关商业保险公司。《通知》向中国人保（集团），中国人寿（集团），中国太平（集团），中国再保险（集团）和其他有关商业保险公司下发，旨在引导险企长期稳健经营，更好发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用，加强对国有商业保险公司的长周期考核。

引导ROE长期考核，由当年度ROE变为“50%的3年ROE几何平均数”+“50%的当年度ROE”，降低保险公司短视冲动行为。此前《商业保险公司绩效评价办法》中明确保险类金融企业考核指标包括30%的盈利能力状况指标+25%的经营增长状况指标+25%的偿付能力状况指标，其中盈利能力状况指标包括净资产收益率（ROE）、总资产报酬率、收入利润率、支出利润率，合计权重30%。《通知》将经营效益指标的ROE由当年度ROE变为“50%的3年ROE几何平均数”+“50%的当年度ROE”，以加强国有商业保险公司长周期考核。根据相关答记者问，本次《通知》主要目的在于，按照保险行业运营规律，增强资产与负债的匹配性，继续引导国有商业保险公司长期稳健经营，防止因单纯考核年度目标，出现突增业绩、忽视风险的短期行为。近年来，人身险行业受疫情持续冲击影响，资负两端面临深度调整压力，部分险企为提升短期经营业绩埋下了利差损、费差损等隐患，《通知》有望净化行业良性竞争格局，发挥头部国有保险公司头雁效应，引导行业高质量发展。

引导保险资金投资降低风险偏好，发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用。《通知》在投资资质、资金投向和内部管理方面提出了相关要求，其中明确要求“保险资金要投向风险可控、收益稳健、具有稳定现金流回报的资产，不得用于收益不稳健、价格波动大、现金流不稳定的高风险投资”。我们认为政策思路一脉相承，9月《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》要求保险公司加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。就保险资金权益市场投资而言，《通知》有望增加险企对标的短期波动的容忍度，以更长的投资视角和持仓久期来应对短期市场的波动。尤其是今年以来，新金融工具会计准则实施，以FVTPL为代表的权益资产增加了保险公司短期业绩波动，险资需要在偿付能力充足率、投资收益目标和资产负债匹配的财务目标三者间寻求平衡。《通知》有利于引导保险资金作为中长期资金稳定大市，以实现长期投资、稳定投资、价值投资。

投资建议：保险公司尤其是寿险公司，面临负债业务久期长、资产负债匹配难度大、战略执行定力要求高等特点。《通知》有望培育行业主体“前人栽树后人乘凉”长期稳健的经营与管理理念，利好行业长期健康发展，提升头部国有保险公司中长期估值水平。当前行业处于负债端数据“真空”和资产端“底部震荡”双期叠加周期。推荐【中国太保】（高基数下价值持续高增，标杆引领更进一步，有望充分受益于行业高质量发展）、【中国人寿】（短期业绩洗澡一步到位，减值拖累短期业绩，24年价值维持正增长指引）和经济强β标的【中国平安】。

风险提示：利差损风险持续积累、商业保险公司短期考核压力持续加大