关注资金空转与货币派生转变
夜长梦山
2023-12-14 18:47:58
【开源宏观何宁团队】关注资金空转与货币派生转变
事件：11月社会融资规模增量为2.45万亿元，预期2.45万亿元，前值1.8万亿元；人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元。
[礼物]核心观点：11月信贷社融总量稳定，结构一般，隐含了政策平滑信贷意图。资金仍在空转，后续可能更多通过财政手段加强货币投放和派生。
一、 人民币信贷: 企业信贷结构仍待修复，逆周期指标体现平滑信贷意图
11月人民币信贷增加10900亿元，同比少增1200亿元，总量低于季节性。同2022年同期相比，居民小幅多增，企业同比少增，非银贷款少增，结构反映出当前内需仍偏弱。
居民端，中长贷同比多增；短贷小幅改善，地产销售数据仍弱。企业端，短贷+票据多增，指向信贷逆周期调控力度提升，经营活跃度趋于回升，但中长贷在高基数下有所回落，需求仍偏弱。总体看，11月“逆周期指标”更强，隐含了政策平滑信贷意图。
二、社融：财政扩张支撑社融增速延续回升
11月新增社融2.45万亿元，同比多增4663亿元，社融存量增速继续升至9.4%。政府债券占比有所下降，由84%降至47%，但政府债券同比高增，仍是社融的主要拉动。
11月社融口径新增人民币贷款11100亿元，同比少增348亿元，化债或导致存量人民币贷款偿还量增加，净增量下降。政府债券新增11500亿元，同比多增4980亿元，位于历史同期平均高位。剔除政府债券后的社融增速为8.56%，较10月有所下降，指向实体真实融资需求增速仍在下滑。
三、M1、M2回落，关注资金空转与货币派生转变
11月M1同比下降0.6个百分点至1.3%；M2同比下降0.3个百分点至10%。
存款方面，居民存款大幅少增，与高基数有关；非银存款大幅多增，企业存款多增、财政支出强度仍有提升空间。
11月M1-M2剪刀差扩大，非银存款多增或都指向资金空转情况加剧；M2增速也出现回落。一方面，实体经济的货币活化程度较差，测算货币流通速度降至历史最低。当前可能存在企业从金融体系获取资金后用于金融市场投资等现象，非银存款的大幅多增也能够验证。房地产销售低迷、居民投资和消费意愿偏弱或为主要原因。另一方面，M2的回落或指向11月信贷对广义货币的派生减弱。拆分2023年和2022年各项融资行为对M2的拉动，2023年前10月信贷对M2的贡献没有减弱，同时政府债券和企业债券贡献率显著提高（由19%增至31%），因此财政的扩张对M2的贡献力度有所提升；非标融资对M2的贡献度大幅减弱。
向后看，2024年货币将加强和财政的配合，更多通过财政手段加强货币投放和派生，继续降准降息，并提高信贷效能。未来或通过修复居民和企业信心和需求，助推资金使用效率的改善。
事件：11月社会融资规模增量为2.45万亿元，预期2.45万亿元，前值1.8万亿元；人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元。
[礼物]核心观点：11月信贷社融总量稳定，结构一般，隐含了政策平滑信贷意图。资金仍在空转，后续可能更多通过财政手段加强货币投放和派生。
一、 人民币信贷: 企业信贷结构仍待修复，逆周期指标体现平滑信贷意图
11月人民币信贷增加10900亿元，同比少增1200亿元，总量低于季节性。同2022年同期相比，居民小幅多增，企业同比少增，非银贷款少增，结构反映出当前内需仍偏弱。
居民端，中长贷同比多增；短贷小幅改善，地产销售数据仍弱。企业端，短贷+票据多增，指向信贷逆周期调控力度提升，经营活跃度趋于回升，但中长贷在高基数下有所回落，需求仍偏弱。总体看，11月“逆周期指标”更强，隐含了政策平滑信贷意图。
二、社融：财政扩张支撑社融增速延续回升
11月新增社融2.45万亿元，同比多增4663亿元，社融存量增速继续升至9.4%。政府债券占比有所下降，由84%降至47%，但政府债券同比高增，仍是社融的主要拉动。
11月社融口径新增人民币贷款11100亿元，同比少增348亿元，化债或导致存量人民币贷款偿还量增加，净增量下降。政府债券新增11500亿元，同比多增4980亿元，位于历史同期平均高位。剔除政府债券后的社融增速为8.56%，较10月有所下降，指向实体真实融资需求增速仍在下滑。
三、M1、M2回落，关注资金空转与货币派生转变
11月M1同比下降0.6个百分点至1.3%；M2同比下降0.3个百分点至10%。
存款方面，居民存款大幅少增，与高基数有关；非银存款大幅多增，企业存款多增、财政支出强度仍有提升空间。
11月M1-M2剪刀差扩大，非银存款多增或都指向资金空转情况加剧；M2增速也出现回落。一方面，实体经济的货币活化程度较差，测算货币流通速度降至历史最低。当前可能存在企业从金融体系获取资金后用于金融市场投资等现象，非银存款的大幅多增也能够验证。房地产销售低迷、居民投资和消费意愿偏弱或为主要原因。另一方面，M2的回落或指向11月信贷对广义货币的派生减弱。拆分2023年和2022年各项融资行为对M2的拉动，2023年前10月信贷对M2的贡献没有减弱，同时政府债券和企业债券贡献率显著提高（由19%增至31%），因此财政的扩张对M2的贡献力度有所提升；非标融资对M2的贡献度大幅减弱。
向后看，2024年货币将加强和财政的配合，更多通过财政手段加强货币投放和派生，继续降准降息，并提高信贷效能。未来或通过修复居民和企业信心和需求，助推资金使用效率的改善。
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