海大集团：23年市场份额逆势提升，24年业绩释放可期
夜长梦山
2024-03-07 23:41:08
海大集团：23年市场份额逆势提升，24年业绩释放可期【中金农业 王思洋】
大家好，
公司公布23年业绩快报，实现收入1,161亿元，同比+10.9%，实现归母净利27.9亿元，同比-5.4%。
分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利实现4.1/6.9/11.5/5.4亿元，同比分别+103%/-4%/-3%/-36%，全年利润略低于我们预期，主因养殖业务拖累。
关注要点：
1、#23年饲料销量同比增长13%、市场份额逆势提升。1）行业：根据饲料工业协会，23年全国工业饲料总产量32162.7万吨，同比增长6.6%，其中水产饲料产量2344.4万吨，同比下降4.9%。根据iFinD及通威农牧微信公众号，23年全年普水鱼类均价同比-4.7%，鱼粉均价同比+23.5%，在下游水产价格低迷、上游成本高企背景下，水产料行业普遍承压。2）公司：海大依托自身配方及运营管理优势，持续强化饲料产品力，积极开拓海外市场，全年实现饲料销量约2,440万吨（含养殖内销量约180万吨），同比增长约13%，市场份额逆势提升，驱动营收稳健扩容。
2、#饲料主业吨利稳中向好、生猪、生鱼养殖业务拖累利润。1）饲料业务：根据公司投关表披露，在鱼粉价格暴涨的大背景下，公司技术优势得到放大，特水料吨利处于较高水平，我们预计支撑公司23年饲料主业利润稳中向好；2）养殖业务：根据涌益咨询及通威农牧，23年商品猪出栏价/生鱼塘口价为15/14.2元/千克，同比下降19.5%/29.1%，公司生猪养殖业务23年同比由盈转亏，我们预计生鱼养殖业务利润亦同比承压。综合影响下，公司4Q23/2023归母净利润实现5.4/27.9亿元，同比-36.4%/-5.4%。
3、#看好24年海大饲料业务释放业绩、生猪养殖贡献增量利润的发展前景。我们认为，1）饲料业务：23年水产品价格低迷，养殖户投苗积极性较差，存塘持续消化，供给缩量有望对24年鱼价形成支撑，同时高成本压力有望边际缓解。据iFinD，24年1-2月普水鱼类均价同比+11.1%，24年3月初鱼粉/豆粕价格同比23年高点分别-25.2%/-34.1%。海大在行业承压时期逆势提升市场份额，有望随24年鱼价边际回暖、成本持续改善释放饲料主业业绩；2）生猪养殖：据钢联，2H23 7kg仔猪均价为246元/头，同比-54%，公司外购仔猪套保的平台化养殖模式有望在1H24贡献利润增量。
盈利预测与估值
基于养殖业务承压，我们下调23/24年归母净利9%/9%至27.9/38.1亿元，引入25年归母净利48.6亿元，当前股价对应24年19倍P/E。考虑到公司逆势提升市场份额，中长期竞争优势明显，维持跑赢行业评级与目标价58元不变，对应24年25倍P/E，较当前股价有36%的上行空间。
大家好，
公司公布23年业绩快报，实现收入1,161亿元，同比+10.9%，实现归母净利27.9亿元，同比-5.4%。
分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利实现4.1/6.9/11.5/5.4亿元，同比分别+103%/-4%/-3%/-36%，全年利润略低于我们预期，主因养殖业务拖累。
关注要点：
1、#23年饲料销量同比增长13%、市场份额逆势提升。1）行业：根据饲料工业协会，23年全国工业饲料总产量32162.7万吨，同比增长6.6%，其中水产饲料产量2344.4万吨，同比下降4.9%。根据iFinD及通威农牧微信公众号，23年全年普水鱼类均价同比-4.7%，鱼粉均价同比+23.5%，在下游水产价格低迷、上游成本高企背景下，水产料行业普遍承压。2）公司：海大依托自身配方及运营管理优势，持续强化饲料产品力，积极开拓海外市场，全年实现饲料销量约2,440万吨（含养殖内销量约180万吨），同比增长约13%，市场份额逆势提升，驱动营收稳健扩容。
2、#饲料主业吨利稳中向好、生猪、生鱼养殖业务拖累利润。1）饲料业务：根据公司投关表披露，在鱼粉价格暴涨的大背景下，公司技术优势得到放大，特水料吨利处于较高水平，我们预计支撑公司23年饲料主业利润稳中向好；2）养殖业务：根据涌益咨询及通威农牧，23年商品猪出栏价/生鱼塘口价为15/14.2元/千克，同比下降19.5%/29.1%，公司生猪养殖业务23年同比由盈转亏，我们预计生鱼养殖业务利润亦同比承压。综合影响下，公司4Q23/2023归母净利润实现5.4/27.9亿元，同比-36.4%/-5.4%。
3、#看好24年海大饲料业务释放业绩、生猪养殖贡献增量利润的发展前景。我们认为，1）饲料业务：23年水产品价格低迷，养殖户投苗积极性较差，存塘持续消化，供给缩量有望对24年鱼价形成支撑，同时高成本压力有望边际缓解。据iFinD，24年1-2月普水鱼类均价同比+11.1%，24年3月初鱼粉/豆粕价格同比23年高点分别-25.2%/-34.1%。海大在行业承压时期逆势提升市场份额，有望随24年鱼价边际回暖、成本持续改善释放饲料主业业绩；2）生猪养殖：据钢联，2H23 7kg仔猪均价为246元/头，同比-54%，公司外购仔猪套保的平台化养殖模式有望在1H24贡献利润增量。
盈利预测与估值
基于养殖业务承压，我们下调23/24年归母净利9%/9%至27.9/38.1亿元，引入25年归母净利48.6亿元，当前股价对应24年19倍P/E。考虑到公司逆势提升市场份额，中长期竞争优势明显，维持跑赢行业评级与目标价58元不变，对应24年25倍P/E，较当前股价有36%的上行空间。
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