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2020-11-10 17:58:36

【海通】福昕软件，20201110，首次覆盖买入

深耕PDF电子文档领域，全球知名的国产软件品牌：福昕软件是一家拥有自主知识产权、具备自主研发能力且具有国际竞争力的基础软件、通用软件企业。公司历经PDF电子文档领域10余年的技术经验积累和专业领域研究，为用户提供覆盖整个 PDF文档生命周期的软件产品与解决方案。在经营模式上，公司建立了完善的跨国研发与运营体系，同时依托产品技术、服务和品牌等多方面的综合优势，累积了大量客户资源，产品及服务在国际知名企业及机构得到广泛应用。主要客户有加拿大共享服务局、亚马逊、微软、英特尔、康菲石油等国际知名企业以及

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福昕软件

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【海通】奇安信，20201110，首次覆盖买入

公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商。公司主营业务包括网络安全产品、网络安全服务、硬件及其他，其中网络安全产品可以分为基础架构安全产品、新一代IT基础设施防护产品以及大数据智能安全检测与管控产品三大类。根据2020年3月31日安全牛发布的第七版中国网络安全行业全景图，公司的产品线覆盖全部15个一级安全领域和71个二级细分领域。与国内主要竞争对手的产品覆盖度相比，具有更为全面的产品布局。同时，公司自研的“四大研发平台”有望大大缩短新产品研发周期，更加契合多节点平台式、快速响应、主动防御的安全新需求

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奇安信

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【东方】键凯科技，20201110，首次覆盖买入

公司是国内高端聚乙二醇的绝对龙头。高端医药聚乙二醇及其衍生物主要用于药物的长效化，公司专注于聚乙二醇领域的研发将近20余年，是国内为数不多的能生产高纯度、低分散度聚乙二醇及其衍生物的厂家，发展至目前，公司已经成为国内的绝对龙头，公司实际控制人是全球最早一批研发高端聚乙二醇的顶尖人才，在其带领下，公司已经成为多个知名药企聚乙二醇的独家供应商，如恒瑞、豪森、金赛、特宝、波科等，已经形成很高的竞争壁垒。聚乙二醇药用领域原则上没有天花板，行业成长空间很大。目前，在国内一致性评价的政策环境下，普通的仿制

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键凯科技

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【西南医药】康华生物，20201110，首次覆盖买入

推荐逻辑：（1]）我国狂犬疫苗整体处于供不应求状态，公司目前产能500万支/年，预计2022年或2023年IPO募投温江项目可投产，业绩有望翻倍；（2）公司是国内独家人二倍体细胞狂犬病疫苗企业，对比国内潜在竞争对手具有产品和销售端先发优势，预计销售费用率逐渐降低，盈利质量稳定提升。（3）公司在研品种优质丰富，多为升级产品、有望填补国内空白。　　国内独家人二倍体狂苗产能扩张可期。人二倍体细胞狂犬病疫苗安全性更好，免疫原性更高，2020年前三季度批签发量占比仅4.6%，随着需求升级，未来增长空间大

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康华生物

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【申万】吉宏股份，20201110，首次覆盖买入

吉宏股份是快消品包装领域的龙头公司，外延孵化进军跨境电商成为互联网营销巨头。1）跨境电商业务：公司基于大数据及AI技术优质选品，自建广告单页，根据用户画像及千人千面算法，在社交平台精准投放至消费者。目前跨境业务主要重心在东南亚地区，充分享受当地互联网及流量红利。2）互联网营销业务：自建DSP与SSP平台，为广告主提供基于不同受众和场景的广告投放服务。3）包装业务：为客户提供一站式包装解决方案，与伊利等大客户建立紧密合作关系，布局QSR环保包装效益显现。4）业绩上升期，跨境电商延续高增：20Q1-

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【海通】翔丰华，20201110，首次覆盖买入

国内先进负极企业，过去四年收入高增。翔丰华是国内先进的锂电池负极材料供应商。受益于新能源汽车旺盛需求，公司收入亦实现快速增长。16-19年公司收入由2.37亿元增至6.46亿元，复合增速39.72%；毛利率由39.0%降至22.0%，16-18年毛利率下滑，19年公司毛利率趋稳。16-19年公司归母净利润分别由0.40亿元增至0.62亿元，复合增速15.38%。　　过去三年销量高增长，售价略有下降。随着国内新能源汽车销量的增长，翔丰华进入快速发展阶段。17-19年公司天然石墨产能分别为3750

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【信达】安宁股份，20201110，首次覆盖买入

公司为国内钛矿龙头企业。公司成立于 1994 年，并于 2020 年 4 月上市，主营业务为钒钛磁铁矿的采选与销售，主要产品为钛精矿与钒钛铁精矿。经过 20 多年的发展，公司钛金属回收率处于行业领先地位，且钛精矿国内产量市占率第一。凭借在钛精矿市场中的龙头地位，公司对钛精矿价格有较强的定价权。公司业绩主要由钛精矿和钒钛铁精矿贡献（2019 年毛利占比分别为 62%、37%）；2020 年随着钛精矿价格上涨、钒钛铁精矿结构优化，业绩大幅提升（前三季度实现归母净利 5.2 亿元，同比增长

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【申万】传音控股，20201109，首次覆盖买入

传音是新兴市场龙头，非洲手机之王。传音手机主要销售于非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴国家。2019年传音手机出货量1.37亿部，约80%销售于非洲，约18%销售于印度为代表的亚太市场。传音全球手机市占率8.1%，排名第四；非洲市场占有率52.5%，排名第一；印度市场占有率6.8%，排名第五；孟加拉国市场占有率15.6%，排名第二。兼顾在地化创新和定价，实现全球供应链与服务本地化，传音手机品牌护城河深筑。一）传音深耕非洲市场12年，针对非洲用户需求做在地化创新，推出深肤色人像摄影、多卡多待、

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【平安】我爱我家，20201109，首次覆盖买入

1、城市居家综合服务商：公司从事房产经纪（二手房、新房、海外）、房屋资管、商业资管、房后衍生等业务，以二手房经纪为压舱石、房屋资管为护城河、新房业务为战略窗口、房后衍生业务为增值服务价值提升点，形成覆盖房产交易全产业链的业务结构。2019年二手房经纪、新房、房屋资管业务收入占比51%、17%、17%，毛利润占比57.2%、10.8%、11.6%。 2、房产经纪头部企业，空间广阔格局分散下仍有可为：预计2024年全国房产交易总额、经纪服务佣金收入将达30.7万亿元、5078亿元，2019-2024

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【国金】桃李面包，20201109，首次覆盖买入

烘培行业持续高景气度，量价提升巩固成长：烘焙产品兼具主食与休闲零食属性，消费习惯可培育且行业发展空间大，其中短保产品更多具有代餐和主食属性。短保面包更加符合健康化和代餐化的特点。目前消费趋势显示为短保和中保产品逐渐取代长保产品。烘焙产品的不同属性具备不同的商业模式，短保烘焙大多采用自建门店中央工厂的模式，壁垒在于供应链的运营效率。高周转低返货供应链体系打造护城河：公司产品性价比优势突出，通过规模化生产降本增效。全国销售网络布局完善，以直营为主，直营模式主要针对大型连锁商超（KA客户）及中心城市

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【天风】众望布艺，20201109，首次覆盖买入

公司拥有“Z-WOVENS”、“SUNBELIEVABLE”、“NEVERFEAR”等多个品牌，并凭借前沿的设计、先进的工艺、稳定的质量、快速的交期和优质的服务，与Ashley、La-z-boy、Flexsteel、Klaussner、Craftmaster、Jackson、UnitedFurniture、Bernhardt、SouthernMotion和Albany等国际知名家具制造企业建立了长期稳定的合作关系。布艺行业市场空间广阔，消费升级&房地产需求迅速扩张抬升行业天花板 1）国内居民收

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【国盛】东方生物，20201109，首次覆盖买入

深耕POCT国际市场，营收快速增长。东方生物深耕国际市场十余年，以POCT即时诊断试剂为主力产品，销往美洲、欧洲、亚洲、非洲和大洋洲，并在美国、加拿大设立了全资子公司，外销占比超过95%。产品获得FDA、WHO、PATH、盖茨基金会等国际组织以及Mckesson、Albertsons、Walmart等世界500强美国医疗和零售巨头的认可，2016-2019年销售收入年均复合增长率超过25%。打造POCT全产业链型企业，产品管线丰富。毒品检测和传染病检测是东方生物POCT两大核心产品系列，公司已

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【国海】阿尔特，20201109，买入

公司是国内汽车设计龙头，2018年在汽车独立设计市场市占率为7%-15%，寡头地位显著。是国内唯一全产业链覆盖，具备体系、客户、品牌和研发等优势。公司股权结构清晰，实际控制人持股11.84%，推行员工持股计划充分调动员工积极性。IPO+非公开发行加码研发扩建及新能源项目，巩固竞争力。公司2020年3月通过ipo募资约4亿元，用于造型中心扩建及整车开发中心扩建，提升设计能力。2020年11月6月，公司公告拟非公开发行募资约10亿元，用于：1）模块化平台、动力电子单元、电子电器架构领域研发，2）扩建

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【天风】多伦科技，20201109，首次覆盖买入

中国驾考系统龙头，智能化推升主业；车检连锁新赛道，打开长期成长空间。中国驾考和驾培市场庞大，规模将平稳超过2000亿元，公司搭载智能领先技术，主业迎来向上拐点。同时，聚焦车检优质赛道，公司依托公安交管资源，应用智能技术，构建品牌连锁，有望整合千亿车检市场。中国车检品牌连锁，龙头地位已确立。依托模式、技术和管理创新，开站加速，空间广阔。汽车保有量扩张和车龄老化，双重推动车检市场需求长期景气。短期车检新规推迟车检需求在2021年起恢复增长，公司迎来逆势扩张机遇，通过自建和收购，2020/2025年

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【安信社服】社区团购：万亿赛道风云起

生鲜是零售业态中最后一块未现王者的必争之地，各大巨头眈视已久。2020年下半年，大半互联网巨头纷纷进军社区团购，阿里/腾讯/美团/拼多多/滴滴纷纷入局，创业硕果兴盛优选快马加鞭，仍有更多转型业态正在奔赴战场，这一并非创新的生鲜模式火速向全国扩张。社区团购为何吸引互联网巨头涌入？顶尖公司同场竞技，格局将如何演变？行业潜在空间和演变方向如何推演？将如何影响存量零售业态格局？本文聚焦以上四点，做出分析及推演。社区团购为何引半壁互联网巨头竞逐？理论可盈利的生鲜电商+可广泛复制到农村、中高龄群体和不同地

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【海通】福昕软件，20201110，首次覆盖买入

深耕PDF电子文档领域，全球知名的国产软件品牌：福昕软件是一家拥有自主知识产权、具备自主研发能力且具有国际竞争力的基础软件、通用软件企业。公司历经PDF电子文档领域10余年的技术经验积累和专业领域研究，为用户提供覆盖整个 PDF文档生命周期的软件产品与解决方案。在经营模式上，公司建立了完善的跨国研发与运营体系，同时依托产品技术、服务和品牌等多方面的综合优势，累积了大量客户资源，产品及服务在国际知名企业及机构得到广泛应用。主要客户有加拿大共享服务局、亚马逊、微软、英特尔、康菲石油等国际知名企业以及

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【海通】奇安信，20201110，首次覆盖买入

公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商。公司主营业务包括网络安全产品、网络安全服务、硬件及其他，其中网络安全产品可以分为基础架构安全产品、新一代IT基础设施防护产品以及大数据智能安全检测与管控产品三大类。根据2020年3月31日安全牛发布的第七版中国网络安全行业全景图，公司的产品线覆盖全部15个一级安全领域和71个二级细分领域。与国内主要竞争对手的产品覆盖度相比，具有更为全面的产品布局。同时，公司自研的“四大研发平台”有望大大缩短新产品研发周期，更加契合多节点平台式、快速响应、主动防御的安全新需求

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【东方】键凯科技，20201110，首次覆盖买入

公司是国内高端聚乙二醇的绝对龙头。高端医药聚乙二醇及其衍生物主要用于药物的长效化，公司专注于聚乙二醇领域的研发将近20余年，是国内为数不多的能生产高纯度、低分散度聚乙二醇及其衍生物的厂家，发展至目前，公司已经成为国内的绝对龙头，公司实际控制人是全球最早一批研发高端聚乙二醇的顶尖人才，在其带领下，公司已经成为多个知名药企聚乙二醇的独家供应商，如恒瑞、豪森、金赛、特宝、波科等，已经形成很高的竞争壁垒。聚乙二醇药用领域原则上没有天花板，行业成长空间很大。目前，在国内一致性评价的政策环境下，普通的仿制

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【西南医药】康华生物，20201110，首次覆盖买入

推荐逻辑：（1]）我国狂犬疫苗整体处于供不应求状态，公司目前产能500万支/年，预计2022年或2023年IPO募投温江项目可投产，业绩有望翻倍；（2）公司是国内独家人二倍体细胞狂犬病疫苗企业，对比国内潜在竞争对手具有产品和销售端先发优势，预计销售费用率逐渐降低，盈利质量稳定提升。（3）公司在研品种优质丰富，多为升级产品、有望填补国内空白。　　国内独家人二倍体狂苗产能扩张可期。人二倍体细胞狂犬病疫苗安全性更好，免疫原性更高，2020年前三季度批签发量占比仅4.6%，随着需求升级，未来增长空间大

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【申万】吉宏股份，20201110，首次覆盖买入

吉宏股份是快消品包装领域的龙头公司，外延孵化进军跨境电商成为互联网营销巨头。1）跨境电商业务：公司基于大数据及AI技术优质选品，自建广告单页，根据用户画像及千人千面算法，在社交平台精准投放至消费者。目前跨境业务主要重心在东南亚地区，充分享受当地互联网及流量红利。2）互联网营销业务：自建DSP与SSP平台，为广告主提供基于不同受众和场景的广告投放服务。3）包装业务：为客户提供一站式包装解决方案，与伊利等大客户建立紧密合作关系，布局QSR环保包装效益显现。4）业绩上升期，跨境电商延续高增：20Q1-

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【海通】翔丰华，20201110，首次覆盖买入

国内先进负极企业，过去四年收入高增。翔丰华是国内先进的锂电池负极材料供应商。受益于新能源汽车旺盛需求，公司收入亦实现快速增长。16-19年公司收入由2.37亿元增至6.46亿元，复合增速39.72%；毛利率由39.0%降至22.0%，16-18年毛利率下滑，19年公司毛利率趋稳。16-19年公司归母净利润分别由0.40亿元增至0.62亿元，复合增速15.38%。　　过去三年销量高增长，售价略有下降。随着国内新能源汽车销量的增长，翔丰华进入快速发展阶段。17-19年公司天然石墨产能分别为3750

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【信达】安宁股份，20201110，首次覆盖买入

公司为国内钛矿龙头企业。公司成立于 1994 年，并于 2020 年 4 月上市，主营业务为钒钛磁铁矿的采选与销售，主要产品为钛精矿与钒钛铁精矿。经过 20 多年的发展，公司钛金属回收率处于行业领先地位，且钛精矿国内产量市占率第一。凭借在钛精矿市场中的龙头地位，公司对钛精矿价格有较强的定价权。公司业绩主要由钛精矿和钒钛铁精矿贡献（2019 年毛利占比分别为 62%、37%）；2020 年随着钛精矿价格上涨、钒钛铁精矿结构优化，业绩大幅提升（前三季度实现归母净利 5.2 亿元，同比增长

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【申万】传音控股，20201109，首次覆盖买入

传音是新兴市场龙头，非洲手机之王。传音手机主要销售于非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴国家。2019年传音手机出货量1.37亿部，约80%销售于非洲，约18%销售于印度为代表的亚太市场。传音全球手机市占率8.1%，排名第四；非洲市场占有率52.5%，排名第一；印度市场占有率6.8%，排名第五；孟加拉国市场占有率15.6%，排名第二。兼顾在地化创新和定价，实现全球供应链与服务本地化，传音手机品牌护城河深筑。一）传音深耕非洲市场12年，针对非洲用户需求做在地化创新，推出深肤色人像摄影、多卡多待、

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【平安】我爱我家，20201109，首次覆盖买入

1、城市居家综合服务商：公司从事房产经纪（二手房、新房、海外）、房屋资管、商业资管、房后衍生等业务，以二手房经纪为压舱石、房屋资管为护城河、新房业务为战略窗口、房后衍生业务为增值服务价值提升点，形成覆盖房产交易全产业链的业务结构。2019年二手房经纪、新房、房屋资管业务收入占比51%、17%、17%，毛利润占比57.2%、10.8%、11.6%。 2、房产经纪头部企业，空间广阔格局分散下仍有可为：预计2024年全国房产交易总额、经纪服务佣金收入将达30.7万亿元、5078亿元，2019-2024

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烘培行业持续高景气度，量价提升巩固成长：烘焙产品兼具主食与休闲零食属性，消费习惯可培育且行业发展空间大，其中短保产品更多具有代餐和主食属性。短保面包更加符合健康化和代餐化的特点。目前消费趋势显示为短保和中保产品逐渐取代长保产品。烘焙产品的不同属性具备不同的商业模式，短保烘焙大多采用自建门店中央工厂的模式，壁垒在于供应链的运营效率。高周转低返货供应链体系打造护城河：公司产品性价比优势突出，通过规模化生产降本增效。全国销售网络布局完善，以直营为主，直营模式主要针对大型连锁商超（KA客户）及中心城市

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公司拥有“Z-WOVENS”、“SUNBELIEVABLE”、“NEVERFEAR”等多个品牌，并凭借前沿的设计、先进的工艺、稳定的质量、快速的交期和优质的服务，与Ashley、La-z-boy、Flexsteel、Klaussner、Craftmaster、Jackson、UnitedFurniture、Bernhardt、SouthernMotion和Albany等国际知名家具制造企业建立了长期稳定的合作关系。布艺行业市场空间广阔，消费升级&房地产需求迅速扩张抬升行业天花板 1）国内居民收

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【国盛】东方生物，20201109，首次覆盖买入

深耕POCT国际市场，营收快速增长。东方生物深耕国际市场十余年，以POCT即时诊断试剂为主力产品，销往美洲、欧洲、亚洲、非洲和大洋洲，并在美国、加拿大设立了全资子公司，外销占比超过95%。产品获得FDA、WHO、PATH、盖茨基金会等国际组织以及Mckesson、Albertsons、Walmart等世界500强美国医疗和零售巨头的认可，2016-2019年销售收入年均复合增长率超过25%。打造POCT全产业链型企业，产品管线丰富。毒品检测和传染病检测是东方生物POCT两大核心产品系列，公司已

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【国海】阿尔特，20201109，买入

公司是国内汽车设计龙头，2018年在汽车独立设计市场市占率为7%-15%，寡头地位显著。是国内唯一全产业链覆盖，具备体系、客户、品牌和研发等优势。公司股权结构清晰，实际控制人持股11.84%，推行员工持股计划充分调动员工积极性。IPO+非公开发行加码研发扩建及新能源项目，巩固竞争力。公司2020年3月通过ipo募资约4亿元，用于造型中心扩建及整车开发中心扩建，提升设计能力。2020年11月6月，公司公告拟非公开发行募资约10亿元，用于：1）模块化平台、动力电子单元、电子电器架构领域研发，2）扩建

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【天风】多伦科技，20201109，首次覆盖买入

中国驾考系统龙头，智能化推升主业；车检连锁新赛道，打开长期成长空间。中国驾考和驾培市场庞大，规模将平稳超过2000亿元，公司搭载智能领先技术，主业迎来向上拐点。同时，聚焦车检优质赛道，公司依托公安交管资源，应用智能技术，构建品牌连锁，有望整合千亿车检市场。中国车检品牌连锁，龙头地位已确立。依托模式、技术和管理创新，开站加速，空间广阔。汽车保有量扩张和车龄老化，双重推动车检市场需求长期景气。短期车检新规推迟车检需求在2021年起恢复增长，公司迎来逆势扩张机遇，通过自建和收购，2020/2025年

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【安信社服】社区团购：万亿赛道风云起

生鲜是零售业态中最后一块未现王者的必争之地，各大巨头眈视已久。2020年下半年，大半互联网巨头纷纷进军社区团购，阿里/腾讯/美团/拼多多/滴滴纷纷入局，创业硕果兴盛优选快马加鞭，仍有更多转型业态正在奔赴战场，这一并非创新的生鲜模式火速向全国扩张。社区团购为何吸引互联网巨头涌入？顶尖公司同场竞技，格局将如何演变？行业潜在空间和演变方向如何推演？将如何影响存量零售业态格局？本文聚焦以上四点，做出分析及推演。社区团购为何引半壁互联网巨头竞逐？理论可盈利的生鲜电商+可广泛复制到农村、中高龄群体和不同地

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【海通】福昕软件，20201110，首次覆盖买入

深耕PDF电子文档领域，全球知名的国产软件品牌：福昕软件是一家拥有自主知识产权、具备自主研发能力且具有国际竞争力的基础软件、通用软件企业。公司历经PDF电子文档领域10余年的技术经验积累和专业领域研究，为用户提供覆盖整个 PDF文档生命周期的软件产品与解决方案。在经营模式上，公司建立了完善的跨国研发与运营体系，同时依托产品技术、服务和品牌等多方面的综合优势，累积了大量客户资源，产品及服务在国际知名企业及机构得到广泛应用。主要客户有加拿大共享服务局、亚马逊、微软、英特尔、康菲石油等国际知名企业以及

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【海通】奇安信，20201110，首次覆盖买入

公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商。公司主营业务包括网络安全产品、网络安全服务、硬件及其他，其中网络安全产品可以分为基础架构安全产品、新一代IT基础设施防护产品以及大数据智能安全检测与管控产品三大类。根据2020年3月31日安全牛发布的第七版中国网络安全行业全景图，公司的产品线覆盖全部15个一级安全领域和71个二级细分领域。与国内主要竞争对手的产品覆盖度相比，具有更为全面的产品布局。同时，公司自研的“四大研发平台”有望大大缩短新产品研发周期，更加契合多节点平台式、快速响应、主动防御的安全新需求

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【东方】键凯科技，20201110，首次覆盖买入

公司是国内高端聚乙二醇的绝对龙头。高端医药聚乙二醇及其衍生物主要用于药物的长效化，公司专注于聚乙二醇领域的研发将近20余年，是国内为数不多的能生产高纯度、低分散度聚乙二醇及其衍生物的厂家，发展至目前，公司已经成为国内的绝对龙头，公司实际控制人是全球最早一批研发高端聚乙二醇的顶尖人才，在其带领下，公司已经成为多个知名药企聚乙二醇的独家供应商，如恒瑞、豪森、金赛、特宝、波科等，已经形成很高的竞争壁垒。聚乙二醇药用领域原则上没有天花板，行业成长空间很大。目前，在国内一致性评价的政策环境下，普通的仿制

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【西南医药】康华生物，20201110，首次覆盖买入

推荐逻辑：（1]）我国狂犬疫苗整体处于供不应求状态，公司目前产能500万支/年，预计2022年或2023年IPO募投温江项目可投产，业绩有望翻倍；（2）公司是国内独家人二倍体细胞狂犬病疫苗企业，对比国内潜在竞争对手具有产品和销售端先发优势，预计销售费用率逐渐降低，盈利质量稳定提升。（3）公司在研品种优质丰富，多为升级产品、有望填补国内空白。　　国内独家人二倍体狂苗产能扩张可期。人二倍体细胞狂犬病疫苗安全性更好，免疫原性更高，2020年前三季度批签发量占比仅4.6%，随着需求升级，未来增长空间大

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【申万】吉宏股份，20201110，首次覆盖买入

吉宏股份是快消品包装领域的龙头公司，外延孵化进军跨境电商成为互联网营销巨头。1）跨境电商业务：公司基于大数据及AI技术优质选品，自建广告单页，根据用户画像及千人千面算法，在社交平台精准投放至消费者。目前跨境业务主要重心在东南亚地区，充分享受当地互联网及流量红利。2）互联网营销业务：自建DSP与SSP平台，为广告主提供基于不同受众和场景的广告投放服务。3）包装业务：为客户提供一站式包装解决方案，与伊利等大客户建立紧密合作关系，布局QSR环保包装效益显现。4）业绩上升期，跨境电商延续高增：20Q1-

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【海通】翔丰华，20201110，首次覆盖买入

国内先进负极企业，过去四年收入高增。翔丰华是国内先进的锂电池负极材料供应商。受益于新能源汽车旺盛需求，公司收入亦实现快速增长。16-19年公司收入由2.37亿元增至6.46亿元，复合增速39.72%；毛利率由39.0%降至22.0%，16-18年毛利率下滑，19年公司毛利率趋稳。16-19年公司归母净利润分别由0.40亿元增至0.62亿元，复合增速15.38%。　　过去三年销量高增长，售价略有下降。随着国内新能源汽车销量的增长，翔丰华进入快速发展阶段。17-19年公司天然石墨产能分别为3750

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【信达】安宁股份，20201110，首次覆盖买入

公司为国内钛矿龙头企业。公司成立于 1994 年，并于 2020 年 4 月上市，主营业务为钒钛磁铁矿的采选与销售，主要产品为钛精矿与钒钛铁精矿。经过 20 多年的发展，公司钛金属回收率处于行业领先地位，且钛精矿国内产量市占率第一。凭借在钛精矿市场中的龙头地位，公司对钛精矿价格有较强的定价权。公司业绩主要由钛精矿和钒钛铁精矿贡献（2019 年毛利占比分别为 62%、37%）；2020 年随着钛精矿价格上涨、钒钛铁精矿结构优化，业绩大幅提升（前三季度实现归母净利 5.2 亿元，同比增长

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【申万】传音控股，20201109，首次覆盖买入

传音是新兴市场龙头，非洲手机之王。传音手机主要销售于非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴国家。2019年传音手机出货量1.37亿部，约80%销售于非洲，约18%销售于印度为代表的亚太市场。传音全球手机市占率8.1%，排名第四；非洲市场占有率52.5%，排名第一；印度市场占有率6.8%，排名第五；孟加拉国市场占有率15.6%，排名第二。兼顾在地化创新和定价，实现全球供应链与服务本地化，传音手机品牌护城河深筑。一）传音深耕非洲市场12年，针对非洲用户需求做在地化创新，推出深肤色人像摄影、多卡多待、

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【平安】我爱我家，20201109，首次覆盖买入

1、城市居家综合服务商：公司从事房产经纪（二手房、新房、海外）、房屋资管、商业资管、房后衍生等业务，以二手房经纪为压舱石、房屋资管为护城河、新房业务为战略窗口、房后衍生业务为增值服务价值提升点，形成覆盖房产交易全产业链的业务结构。2019年二手房经纪、新房、房屋资管业务收入占比51%、17%、17%，毛利润占比57.2%、10.8%、11.6%。 2、房产经纪头部企业，空间广阔格局分散下仍有可为：预计2024年全国房产交易总额、经纪服务佣金收入将达30.7万亿元、5078亿元，2019-2024

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【国金】桃李面包，20201109，首次覆盖买入

烘培行业持续高景气度，量价提升巩固成长：烘焙产品兼具主食与休闲零食属性，消费习惯可培育且行业发展空间大，其中短保产品更多具有代餐和主食属性。短保面包更加符合健康化和代餐化的特点。目前消费趋势显示为短保和中保产品逐渐取代长保产品。烘焙产品的不同属性具备不同的商业模式，短保烘焙大多采用自建门店中央工厂的模式，壁垒在于供应链的运营效率。高周转低返货供应链体系打造护城河：公司产品性价比优势突出，通过规模化生产降本增效。全国销售网络布局完善，以直营为主，直营模式主要针对大型连锁商超（KA客户）及中心城市

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【天风】众望布艺，20201109，首次覆盖买入

公司拥有“Z-WOVENS”、“SUNBELIEVABLE”、“NEVERFEAR”等多个品牌，并凭借前沿的设计、先进的工艺、稳定的质量、快速的交期和优质的服务，与Ashley、La-z-boy、Flexsteel、Klaussner、Craftmaster、Jackson、UnitedFurniture、Bernhardt、SouthernMotion和Albany等国际知名家具制造企业建立了长期稳定的合作关系。布艺行业市场空间广阔，消费升级&房地产需求迅速扩张抬升行业天花板 1）国内居民收

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【国盛】东方生物，20201109，首次覆盖买入

深耕POCT国际市场，营收快速增长。东方生物深耕国际市场十余年，以POCT即时诊断试剂为主力产品，销往美洲、欧洲、亚洲、非洲和大洋洲，并在美国、加拿大设立了全资子公司，外销占比超过95%。产品获得FDA、WHO、PATH、盖茨基金会等国际组织以及Mckesson、Albertsons、Walmart等世界500强美国医疗和零售巨头的认可，2016-2019年销售收入年均复合增长率超过25%。打造POCT全产业链型企业，产品管线丰富。毒品检测和传染病检测是东方生物POCT两大核心产品系列，公司已

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【国海】阿尔特，20201109，买入

公司是国内汽车设计龙头，2018年在汽车独立设计市场市占率为7%-15%，寡头地位显著。是国内唯一全产业链覆盖，具备体系、客户、品牌和研发等优势。公司股权结构清晰，实际控制人持股11.84%，推行员工持股计划充分调动员工积极性。IPO+非公开发行加码研发扩建及新能源项目，巩固竞争力。公司2020年3月通过ipo募资约4亿元，用于造型中心扩建及整车开发中心扩建，提升设计能力。2020年11月6月，公司公告拟非公开发行募资约10亿元，用于：1）模块化平台、动力电子单元、电子电器架构领域研发，2）扩建

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【天风】多伦科技，20201109，首次覆盖买入

中国驾考系统龙头，智能化推升主业；车检连锁新赛道，打开长期成长空间。中国驾考和驾培市场庞大，规模将平稳超过2000亿元，公司搭载智能领先技术，主业迎来向上拐点。同时，聚焦车检优质赛道，公司依托公安交管资源，应用智能技术，构建品牌连锁，有望整合千亿车检市场。中国车检品牌连锁，龙头地位已确立。依托模式、技术和管理创新，开站加速，空间广阔。汽车保有量扩张和车龄老化，双重推动车检市场需求长期景气。短期车检新规推迟车检需求在2021年起恢复增长，公司迎来逆势扩张机遇，通过自建和收购，2020/2025年

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【安信社服】社区团购：万亿赛道风云起

生鲜是零售业态中最后一块未现王者的必争之地，各大巨头眈视已久。2020年下半年，大半互联网巨头纷纷进军社区团购，阿里/腾讯/美团/拼多多/滴滴纷纷入局，创业硕果兴盛优选快马加鞭，仍有更多转型业态正在奔赴战场，这一并非创新的生鲜模式火速向全国扩张。社区团购为何吸引互联网巨头涌入？顶尖公司同场竞技，格局将如何演变？行业潜在空间和演变方向如何推演？将如何影响存量零售业态格局？本文聚焦以上四点，做出分析及推演。社区团购为何引半壁互联网巨头竞逐？理论可盈利的生鲜电商+可广泛复制到农村、中高龄群体和不同地

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【海通】福昕软件，20201110，首次覆盖买入

深耕PDF电子文档领域，全球知名的国产软件品牌：福昕软件是一家拥有自主知识产权、具备自主研发能力且具有国际竞争力的基础软件、通用软件企业。公司历经PDF电子文档领域10余年的技术经验积累和专业领域研究，为用户提供覆盖整个 PDF文档生命周期的软件产品与解决方案。在经营模式上，公司建立了完善的跨国研发与运营体系，同时依托产品技术、服务和品牌等多方面的综合优势，累积了大量客户资源，产品及服务在国际知名企业及机构得到广泛应用。主要客户有加拿大共享服务局、亚马逊、微软、英特尔、康菲石油等国际知名企业以及

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【海通】奇安信，20201110，首次覆盖买入

公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商。公司主营业务包括网络安全产品、网络安全服务、硬件及其他，其中网络安全产品可以分为基础架构安全产品、新一代IT基础设施防护产品以及大数据智能安全检测与管控产品三大类。根据2020年3月31日安全牛发布的第七版中国网络安全行业全景图，公司的产品线覆盖全部15个一级安全领域和71个二级细分领域。与国内主要竞争对手的产品覆盖度相比，具有更为全面的产品布局。同时，公司自研的“四大研发平台”有望大大缩短新产品研发周期，更加契合多节点平台式、快速响应、主动防御的安全新需求

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【东方】键凯科技，20201110，首次覆盖买入

公司是国内高端聚乙二醇的绝对龙头。高端医药聚乙二醇及其衍生物主要用于药物的长效化，公司专注于聚乙二醇领域的研发将近20余年，是国内为数不多的能生产高纯度、低分散度聚乙二醇及其衍生物的厂家，发展至目前，公司已经成为国内的绝对龙头，公司实际控制人是全球最早一批研发高端聚乙二醇的顶尖人才，在其带领下，公司已经成为多个知名药企聚乙二醇的独家供应商，如恒瑞、豪森、金赛、特宝、波科等，已经形成很高的竞争壁垒。聚乙二醇药用领域原则上没有天花板，行业成长空间很大。目前，在国内一致性评价的政策环境下，普通的仿制

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【西南医药】康华生物，20201110，首次覆盖买入

推荐逻辑：（1]）我国狂犬疫苗整体处于供不应求状态，公司目前产能500万支/年，预计2022年或2023年IPO募投温江项目可投产，业绩有望翻倍；（2）公司是国内独家人二倍体细胞狂犬病疫苗企业，对比国内潜在竞争对手具有产品和销售端先发优势，预计销售费用率逐渐降低，盈利质量稳定提升。（3）公司在研品种优质丰富，多为升级产品、有望填补国内空白。　　国内独家人二倍体狂苗产能扩张可期。人二倍体细胞狂犬病疫苗安全性更好，免疫原性更高，2020年前三季度批签发量占比仅4.6%，随着需求升级，未来增长空间大

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【申万】吉宏股份，20201110，首次覆盖买入

吉宏股份是快消品包装领域的龙头公司，外延孵化进军跨境电商成为互联网营销巨头。1）跨境电商业务：公司基于大数据及AI技术优质选品，自建广告单页，根据用户画像及千人千面算法，在社交平台精准投放至消费者。目前跨境业务主要重心在东南亚地区，充分享受当地互联网及流量红利。2）互联网营销业务：自建DSP与SSP平台，为广告主提供基于不同受众和场景的广告投放服务。3）包装业务：为客户提供一站式包装解决方案，与伊利等大客户建立紧密合作关系，布局QSR环保包装效益显现。4）业绩上升期，跨境电商延续高增：20Q1-

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【海通】翔丰华，20201110，首次覆盖买入

国内先进负极企业，过去四年收入高增。翔丰华是国内先进的锂电池负极材料供应商。受益于新能源汽车旺盛需求，公司收入亦实现快速增长。16-19年公司收入由2.37亿元增至6.46亿元，复合增速39.72%；毛利率由39.0%降至22.0%，16-18年毛利率下滑，19年公司毛利率趋稳。16-19年公司归母净利润分别由0.40亿元增至0.62亿元，复合增速15.38%。　　过去三年销量高增长，售价略有下降。随着国内新能源汽车销量的增长，翔丰华进入快速发展阶段。17-19年公司天然石墨产能分别为3750

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【信达】安宁股份，20201110，首次覆盖买入

公司为国内钛矿龙头企业。公司成立于 1994 年，并于 2020 年 4 月上市，主营业务为钒钛磁铁矿的采选与销售，主要产品为钛精矿与钒钛铁精矿。经过 20 多年的发展，公司钛金属回收率处于行业领先地位，且钛精矿国内产量市占率第一。凭借在钛精矿市场中的龙头地位，公司对钛精矿价格有较强的定价权。公司业绩主要由钛精矿和钒钛铁精矿贡献（2019 年毛利占比分别为 62%、37%）；2020 年随着钛精矿价格上涨、钒钛铁精矿结构优化，业绩大幅提升（前三季度实现归母净利 5.2 亿元，同比增长

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【申万】传音控股，20201109，首次覆盖买入

传音是新兴市场龙头，非洲手机之王。传音手机主要销售于非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴国家。2019年传音手机出货量1.37亿部，约80%销售于非洲，约18%销售于印度为代表的亚太市场。传音全球手机市占率8.1%，排名第四；非洲市场占有率52.5%，排名第一；印度市场占有率6.8%，排名第五；孟加拉国市场占有率15.6%，排名第二。兼顾在地化创新和定价，实现全球供应链与服务本地化，传音手机品牌护城河深筑。一）传音深耕非洲市场12年，针对非洲用户需求做在地化创新，推出深肤色人像摄影、多卡多待、

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【平安】我爱我家，20201109，首次覆盖买入

1、城市居家综合服务商：公司从事房产经纪（二手房、新房、海外）、房屋资管、商业资管、房后衍生等业务，以二手房经纪为压舱石、房屋资管为护城河、新房业务为战略窗口、房后衍生业务为增值服务价值提升点，形成覆盖房产交易全产业链的业务结构。2019年二手房经纪、新房、房屋资管业务收入占比51%、17%、17%，毛利润占比57.2%、10.8%、11.6%。 2、房产经纪头部企业，空间广阔格局分散下仍有可为：预计2024年全国房产交易总额、经纪服务佣金收入将达30.7万亿元、5078亿元，2019-2024

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【国金】桃李面包，20201109，首次覆盖买入

烘培行业持续高景气度，量价提升巩固成长：烘焙产品兼具主食与休闲零食属性，消费习惯可培育且行业发展空间大，其中短保产品更多具有代餐和主食属性。短保面包更加符合健康化和代餐化的特点。目前消费趋势显示为短保和中保产品逐渐取代长保产品。烘焙产品的不同属性具备不同的商业模式，短保烘焙大多采用自建门店中央工厂的模式，壁垒在于供应链的运营效率。高周转低返货供应链体系打造护城河：公司产品性价比优势突出，通过规模化生产降本增效。全国销售网络布局完善，以直营为主，直营模式主要针对大型连锁商超（KA客户）及中心城市

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【天风】众望布艺，20201109，首次覆盖买入

公司拥有“Z-WOVENS”、“SUNBELIEVABLE”、“NEVERFEAR”等多个品牌，并凭借前沿的设计、先进的工艺、稳定的质量、快速的交期和优质的服务，与Ashley、La-z-boy、Flexsteel、Klaussner、Craftmaster、Jackson、UnitedFurniture、Bernhardt、SouthernMotion和Albany等国际知名家具制造企业建立了长期稳定的合作关系。布艺行业市场空间广阔，消费升级&房地产需求迅速扩张抬升行业天花板 1）国内居民收

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【国盛】东方生物，20201109，首次覆盖买入

深耕POCT国际市场，营收快速增长。东方生物深耕国际市场十余年，以POCT即时诊断试剂为主力产品，销往美洲、欧洲、亚洲、非洲和大洋洲，并在美国、加拿大设立了全资子公司，外销占比超过95%。产品获得FDA、WHO、PATH、盖茨基金会等国际组织以及Mckesson、Albertsons、Walmart等世界500强美国医疗和零售巨头的认可，2016-2019年销售收入年均复合增长率超过25%。打造POCT全产业链型企业，产品管线丰富。毒品检测和传染病检测是东方生物POCT两大核心产品系列，公司已

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【国海】阿尔特，20201109，买入

公司是国内汽车设计龙头，2018年在汽车独立设计市场市占率为7%-15%，寡头地位显著。是国内唯一全产业链覆盖，具备体系、客户、品牌和研发等优势。公司股权结构清晰，实际控制人持股11.84%，推行员工持股计划充分调动员工积极性。IPO+非公开发行加码研发扩建及新能源项目，巩固竞争力。公司2020年3月通过ipo募资约4亿元，用于造型中心扩建及整车开发中心扩建，提升设计能力。2020年11月6月，公司公告拟非公开发行募资约10亿元，用于：1）模块化平台、动力电子单元、电子电器架构领域研发，2）扩建

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【天风】多伦科技，20201109，首次覆盖买入

中国驾考系统龙头，智能化推升主业；车检连锁新赛道，打开长期成长空间。中国驾考和驾培市场庞大，规模将平稳超过2000亿元，公司搭载智能领先技术，主业迎来向上拐点。同时，聚焦车检优质赛道，公司依托公安交管资源，应用智能技术，构建品牌连锁，有望整合千亿车检市场。中国车检品牌连锁，龙头地位已确立。依托模式、技术和管理创新，开站加速，空间广阔。汽车保有量扩张和车龄老化，双重推动车检市场需求长期景气。短期车检新规推迟车检需求在2021年起恢复增长，公司迎来逆势扩张机遇，通过自建和收购，2020/2025年

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【安信社服】社区团购：万亿赛道风云起

生鲜是零售业态中最后一块未现王者的必争之地，各大巨头眈视已久。2020年下半年，大半互联网巨头纷纷进军社区团购，阿里/腾讯/美团/拼多多/滴滴纷纷入局，创业硕果兴盛优选快马加鞭，仍有更多转型业态正在奔赴战场，这一并非创新的生鲜模式火速向全国扩张。社区团购为何吸引互联网巨头涌入？顶尖公司同场竞技，格局将如何演变？行业潜在空间和演变方向如何推演？将如何影响存量零售业态格局？本文聚焦以上四点，做出分析及推演。社区团购为何引半壁互联网巨头竞逐？理论可盈利的生鲜电商+可广泛复制到农村、中高龄群体和不同地

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【海通】福昕软件，20201110，首次覆盖买入

深耕PDF电子文档领域，全球知名的国产软件品牌：福昕软件是一家拥有自主知识产权、具备自主研发能力且具有国际竞争力的基础软件、通用软件企业。公司历经PDF电子文档领域10余年的技术经验积累和专业领域研究，为用户提供覆盖整个 PDF文档生命周期的软件产品与解决方案。在经营模式上，公司建立了完善的跨国研发与运营体系，同时依托产品技术、服务和品牌等多方面的综合优势，累积了大量客户资源，产品及服务在国际知名企业及机构得到广泛应用。主要客户有加拿大共享服务局、亚马逊、微软、英特尔、康菲石油等国际知名企业以及

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【海通】奇安信，20201110，首次覆盖买入

公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商。公司主营业务包括网络安全产品、网络安全服务、硬件及其他，其中网络安全产品可以分为基础架构安全产品、新一代IT基础设施防护产品以及大数据智能安全检测与管控产品三大类。根据2020年3月31日安全牛发布的第七版中国网络安全行业全景图，公司的产品线覆盖全部15个一级安全领域和71个二级细分领域。与国内主要竞争对手的产品覆盖度相比，具有更为全面的产品布局。同时，公司自研的“四大研发平台”有望大大缩短新产品研发周期，更加契合多节点平台式、快速响应、主动防御的安全新需求

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【东方】键凯科技，20201110，首次覆盖买入

公司是国内高端聚乙二醇的绝对龙头。高端医药聚乙二醇及其衍生物主要用于药物的长效化，公司专注于聚乙二醇领域的研发将近20余年，是国内为数不多的能生产高纯度、低分散度聚乙二醇及其衍生物的厂家，发展至目前，公司已经成为国内的绝对龙头，公司实际控制人是全球最早一批研发高端聚乙二醇的顶尖人才，在其带领下，公司已经成为多个知名药企聚乙二醇的独家供应商，如恒瑞、豪森、金赛、特宝、波科等，已经形成很高的竞争壁垒。聚乙二醇药用领域原则上没有天花板，行业成长空间很大。目前，在国内一致性评价的政策环境下，普通的仿制

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【西南医药】康华生物，20201110，首次覆盖买入

推荐逻辑：（1]）我国狂犬疫苗整体处于供不应求状态，公司目前产能500万支/年，预计2022年或2023年IPO募投温江项目可投产，业绩有望翻倍；（2）公司是国内独家人二倍体细胞狂犬病疫苗企业，对比国内潜在竞争对手具有产品和销售端先发优势，预计销售费用率逐渐降低，盈利质量稳定提升。（3）公司在研品种优质丰富，多为升级产品、有望填补国内空白。　　国内独家人二倍体狂苗产能扩张可期。人二倍体细胞狂犬病疫苗安全性更好，免疫原性更高，2020年前三季度批签发量占比仅4.6%，随着需求升级，未来增长空间大

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【申万】吉宏股份，20201110，首次覆盖买入

吉宏股份是快消品包装领域的龙头公司，外延孵化进军跨境电商成为互联网营销巨头。1）跨境电商业务：公司基于大数据及AI技术优质选品，自建广告单页，根据用户画像及千人千面算法，在社交平台精准投放至消费者。目前跨境业务主要重心在东南亚地区，充分享受当地互联网及流量红利。2）互联网营销业务：自建DSP与SSP平台，为广告主提供基于不同受众和场景的广告投放服务。3）包装业务：为客户提供一站式包装解决方案，与伊利等大客户建立紧密合作关系，布局QSR环保包装效益显现。4）业绩上升期，跨境电商延续高增：20Q1-

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【海通】翔丰华，20201110，首次覆盖买入

国内先进负极企业，过去四年收入高增。翔丰华是国内先进的锂电池负极材料供应商。受益于新能源汽车旺盛需求，公司收入亦实现快速增长。16-19年公司收入由2.37亿元增至6.46亿元，复合增速39.72%；毛利率由39.0%降至22.0%，16-18年毛利率下滑，19年公司毛利率趋稳。16-19年公司归母净利润分别由0.40亿元增至0.62亿元，复合增速15.38%。　　过去三年销量高增长，售价略有下降。随着国内新能源汽车销量的增长，翔丰华进入快速发展阶段。17-19年公司天然石墨产能分别为3750

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【信达】安宁股份，20201110，首次覆盖买入

公司为国内钛矿龙头企业。公司成立于 1994 年，并于 2020 年 4 月上市，主营业务为钒钛磁铁矿的采选与销售，主要产品为钛精矿与钒钛铁精矿。经过 20 多年的发展，公司钛金属回收率处于行业领先地位，且钛精矿国内产量市占率第一。凭借在钛精矿市场中的龙头地位，公司对钛精矿价格有较强的定价权。公司业绩主要由钛精矿和钒钛铁精矿贡献（2019 年毛利占比分别为 62%、37%）；2020 年随着钛精矿价格上涨、钒钛铁精矿结构优化，业绩大幅提升（前三季度实现归母净利 5.2 亿元，同比增长

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【申万】传音控股，20201109，首次覆盖买入

传音是新兴市场龙头，非洲手机之王。传音手机主要销售于非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴国家。2019年传音手机出货量1.37亿部，约80%销售于非洲，约18%销售于印度为代表的亚太市场。传音全球手机市占率8.1%，排名第四；非洲市场占有率52.5%，排名第一；印度市场占有率6.8%，排名第五；孟加拉国市场占有率15.6%，排名第二。兼顾在地化创新和定价，实现全球供应链与服务本地化，传音手机品牌护城河深筑。一）传音深耕非洲市场12年，针对非洲用户需求做在地化创新，推出深肤色人像摄影、多卡多待、

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【平安】我爱我家，20201109，首次覆盖买入

1、城市居家综合服务商：公司从事房产经纪（二手房、新房、海外）、房屋资管、商业资管、房后衍生等业务，以二手房经纪为压舱石、房屋资管为护城河、新房业务为战略窗口、房后衍生业务为增值服务价值提升点，形成覆盖房产交易全产业链的业务结构。2019年二手房经纪、新房、房屋资管业务收入占比51%、17%、17%，毛利润占比57.2%、10.8%、11.6%。 2、房产经纪头部企业，空间广阔格局分散下仍有可为：预计2024年全国房产交易总额、经纪服务佣金收入将达30.7万亿元、5078亿元，2019-2024

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【国金】桃李面包，20201109，首次覆盖买入

烘培行业持续高景气度，量价提升巩固成长：烘焙产品兼具主食与休闲零食属性，消费习惯可培育且行业发展空间大，其中短保产品更多具有代餐和主食属性。短保面包更加符合健康化和代餐化的特点。目前消费趋势显示为短保和中保产品逐渐取代长保产品。烘焙产品的不同属性具备不同的商业模式，短保烘焙大多采用自建门店中央工厂的模式，壁垒在于供应链的运营效率。高周转低返货供应链体系打造护城河：公司产品性价比优势突出，通过规模化生产降本增效。全国销售网络布局完善，以直营为主，直营模式主要针对大型连锁商超（KA客户）及中心城市

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【天风】众望布艺，20201109，首次覆盖买入

公司拥有“Z-WOVENS”、“SUNBELIEVABLE”、“NEVERFEAR”等多个品牌，并凭借前沿的设计、先进的工艺、稳定的质量、快速的交期和优质的服务，与Ashley、La-z-boy、Flexsteel、Klaussner、Craftmaster、Jackson、UnitedFurniture、Bernhardt、SouthernMotion和Albany等国际知名家具制造企业建立了长期稳定的合作关系。布艺行业市场空间广阔，消费升级&房地产需求迅速扩张抬升行业天花板 1）国内居民收

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【国盛】东方生物，20201109，首次覆盖买入

深耕POCT国际市场，营收快速增长。东方生物深耕国际市场十余年，以POCT即时诊断试剂为主力产品，销往美洲、欧洲、亚洲、非洲和大洋洲，并在美国、加拿大设立了全资子公司，外销占比超过95%。产品获得FDA、WHO、PATH、盖茨基金会等国际组织以及Mckesson、Albertsons、Walmart等世界500强美国医疗和零售巨头的认可，2016-2019年销售收入年均复合增长率超过25%。打造POCT全产业链型企业，产品管线丰富。毒品检测和传染病检测是东方生物POCT两大核心产品系列，公司已

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【国海】阿尔特，20201109，买入

公司是国内汽车设计龙头，2018年在汽车独立设计市场市占率为7%-15%，寡头地位显著。是国内唯一全产业链覆盖，具备体系、客户、品牌和研发等优势。公司股权结构清晰，实际控制人持股11.84%，推行员工持股计划充分调动员工积极性。IPO+非公开发行加码研发扩建及新能源项目，巩固竞争力。公司2020年3月通过ipo募资约4亿元，用于造型中心扩建及整车开发中心扩建，提升设计能力。2020年11月6月，公司公告拟非公开发行募资约10亿元，用于：1）模块化平台、动力电子单元、电子电器架构领域研发，2）扩建

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【天风】多伦科技，20201109，首次覆盖买入

中国驾考系统龙头，智能化推升主业；车检连锁新赛道，打开长期成长空间。中国驾考和驾培市场庞大，规模将平稳超过2000亿元，公司搭载智能领先技术，主业迎来向上拐点。同时，聚焦车检优质赛道，公司依托公安交管资源，应用智能技术，构建品牌连锁，有望整合千亿车检市场。中国车检品牌连锁，龙头地位已确立。依托模式、技术和管理创新，开站加速，空间广阔。汽车保有量扩张和车龄老化，双重推动车检市场需求长期景气。短期车检新规推迟车检需求在2021年起恢复增长，公司迎来逆势扩张机遇，通过自建和收购，2020/2025年

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【安信社服】社区团购：万亿赛道风云起

生鲜是零售业态中最后一块未现王者的必争之地，各大巨头眈视已久。2020年下半年，大半互联网巨头纷纷进军社区团购，阿里/腾讯/美团/拼多多/滴滴纷纷入局，创业硕果兴盛优选快马加鞭，仍有更多转型业态正在奔赴战场，这一并非创新的生鲜模式火速向全国扩张。社区团购为何吸引互联网巨头涌入？顶尖公司同场竞技，格局将如何演变？行业潜在空间和演变方向如何推演？将如何影响存量零售业态格局？本文聚焦以上四点，做出分析及推演。社区团购为何引半壁互联网巨头竞逐？理论可盈利的生鲜电商+可广泛复制到农村、中高龄群体和不同地

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【海通】福昕软件，20201110，首次覆盖买入

深耕PDF电子文档领域，全球知名的国产软件品牌：福昕软件是一家拥有自主知识产权、具备自主研发能力且具有国际竞争力的基础软件、通用软件企业。公司历经PDF电子文档领域10余年的技术经验积累和专业领域研究，为用户提供覆盖整个 PDF文档生命周期的软件产品与解决方案。在经营模式上，公司建立了完善的跨国研发与运营体系，同时依托产品技术、服务和品牌等多方面的综合优势，累积了大量客户资源，产品及服务在国际知名企业及机构得到广泛应用。主要客户有加拿大共享服务局、亚马逊、微软、英特尔、康菲石油等国际知名企业以及

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【海通】奇安信，20201110，首次覆盖买入

公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商。公司主营业务包括网络安全产品、网络安全服务、硬件及其他，其中网络安全产品可以分为基础架构安全产品、新一代IT基础设施防护产品以及大数据智能安全检测与管控产品三大类。根据2020年3月31日安全牛发布的第七版中国网络安全行业全景图，公司的产品线覆盖全部15个一级安全领域和71个二级细分领域。与国内主要竞争对手的产品覆盖度相比，具有更为全面的产品布局。同时，公司自研的“四大研发平台”有望大大缩短新产品研发周期，更加契合多节点平台式、快速响应、主动防御的安全新需求

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【东方】键凯科技，20201110，首次覆盖买入

公司是国内高端聚乙二醇的绝对龙头。高端医药聚乙二醇及其衍生物主要用于药物的长效化，公司专注于聚乙二醇领域的研发将近20余年，是国内为数不多的能生产高纯度、低分散度聚乙二醇及其衍生物的厂家，发展至目前，公司已经成为国内的绝对龙头，公司实际控制人是全球最早一批研发高端聚乙二醇的顶尖人才，在其带领下，公司已经成为多个知名药企聚乙二醇的独家供应商，如恒瑞、豪森、金赛、特宝、波科等，已经形成很高的竞争壁垒。聚乙二醇药用领域原则上没有天花板，行业成长空间很大。目前，在国内一致性评价的政策环境下，普通的仿制

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【西南医药】康华生物，20201110，首次覆盖买入

推荐逻辑：（1]）我国狂犬疫苗整体处于供不应求状态，公司目前产能500万支/年，预计2022年或2023年IPO募投温江项目可投产，业绩有望翻倍；（2）公司是国内独家人二倍体细胞狂犬病疫苗企业，对比国内潜在竞争对手具有产品和销售端先发优势，预计销售费用率逐渐降低，盈利质量稳定提升。（3）公司在研品种优质丰富，多为升级产品、有望填补国内空白。　　国内独家人二倍体狂苗产能扩张可期。人二倍体细胞狂犬病疫苗安全性更好，免疫原性更高，2020年前三季度批签发量占比仅4.6%，随着需求升级，未来增长空间大

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【申万】吉宏股份，20201110，首次覆盖买入

吉宏股份是快消品包装领域的龙头公司，外延孵化进军跨境电商成为互联网营销巨头。1）跨境电商业务：公司基于大数据及AI技术优质选品，自建广告单页，根据用户画像及千人千面算法，在社交平台精准投放至消费者。目前跨境业务主要重心在东南亚地区，充分享受当地互联网及流量红利。2）互联网营销业务：自建DSP与SSP平台，为广告主提供基于不同受众和场景的广告投放服务。3）包装业务：为客户提供一站式包装解决方案，与伊利等大客户建立紧密合作关系，布局QSR环保包装效益显现。4）业绩上升期，跨境电商延续高增：20Q1-

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【海通】翔丰华，20201110，首次覆盖买入

国内先进负极企业，过去四年收入高增。翔丰华是国内先进的锂电池负极材料供应商。受益于新能源汽车旺盛需求，公司收入亦实现快速增长。16-19年公司收入由2.37亿元增至6.46亿元，复合增速39.72%；毛利率由39.0%降至22.0%，16-18年毛利率下滑，19年公司毛利率趋稳。16-19年公司归母净利润分别由0.40亿元增至0.62亿元，复合增速15.38%。　　过去三年销量高增长，售价略有下降。随着国内新能源汽车销量的增长，翔丰华进入快速发展阶段。17-19年公司天然石墨产能分别为3750

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【信达】安宁股份，20201110，首次覆盖买入

公司为国内钛矿龙头企业。公司成立于 1994 年，并于 2020 年 4 月上市，主营业务为钒钛磁铁矿的采选与销售，主要产品为钛精矿与钒钛铁精矿。经过 20 多年的发展，公司钛金属回收率处于行业领先地位，且钛精矿国内产量市占率第一。凭借在钛精矿市场中的龙头地位，公司对钛精矿价格有较强的定价权。公司业绩主要由钛精矿和钒钛铁精矿贡献（2019 年毛利占比分别为 62%、37%）；2020 年随着钛精矿价格上涨、钒钛铁精矿结构优化，业绩大幅提升（前三季度实现归母净利 5.2 亿元，同比增长

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【申万】传音控股，20201109，首次覆盖买入

传音是新兴市场龙头，非洲手机之王。传音手机主要销售于非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴国家。2019年传音手机出货量1.37亿部，约80%销售于非洲，约18%销售于印度为代表的亚太市场。传音全球手机市占率8.1%，排名第四；非洲市场占有率52.5%，排名第一；印度市场占有率6.8%，排名第五；孟加拉国市场占有率15.6%，排名第二。兼顾在地化创新和定价，实现全球供应链与服务本地化，传音手机品牌护城河深筑。一）传音深耕非洲市场12年，针对非洲用户需求做在地化创新，推出深肤色人像摄影、多卡多待、

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【平安】我爱我家，20201109，首次覆盖买入

1、城市居家综合服务商：公司从事房产经纪（二手房、新房、海外）、房屋资管、商业资管、房后衍生等业务，以二手房经纪为压舱石、房屋资管为护城河、新房业务为战略窗口、房后衍生业务为增值服务价值提升点，形成覆盖房产交易全产业链的业务结构。2019年二手房经纪、新房、房屋资管业务收入占比51%、17%、17%，毛利润占比57.2%、10.8%、11.6%。 2、房产经纪头部企业，空间广阔格局分散下仍有可为：预计2024年全国房产交易总额、经纪服务佣金收入将达30.7万亿元、5078亿元，2019-2024

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【国金】桃李面包，20201109，首次覆盖买入

烘培行业持续高景气度，量价提升巩固成长：烘焙产品兼具主食与休闲零食属性，消费习惯可培育且行业发展空间大，其中短保产品更多具有代餐和主食属性。短保面包更加符合健康化和代餐化的特点。目前消费趋势显示为短保和中保产品逐渐取代长保产品。烘焙产品的不同属性具备不同的商业模式，短保烘焙大多采用自建门店中央工厂的模式，壁垒在于供应链的运营效率。高周转低返货供应链体系打造护城河：公司产品性价比优势突出，通过规模化生产降本增效。全国销售网络布局完善，以直营为主，直营模式主要针对大型连锁商超（KA客户）及中心城市

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【天风】众望布艺，20201109，首次覆盖买入

公司拥有“Z-WOVENS”、“SUNBELIEVABLE”、“NEVERFEAR”等多个品牌，并凭借前沿的设计、先进的工艺、稳定的质量、快速的交期和优质的服务，与Ashley、La-z-boy、Flexsteel、Klaussner、Craftmaster、Jackson、UnitedFurniture、Bernhardt、SouthernMotion和Albany等国际知名家具制造企业建立了长期稳定的合作关系。布艺行业市场空间广阔，消费升级&房地产需求迅速扩张抬升行业天花板 1）国内居民收

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【国盛】东方生物，20201109，首次覆盖买入

深耕POCT国际市场，营收快速增长。东方生物深耕国际市场十余年，以POCT即时诊断试剂为主力产品，销往美洲、欧洲、亚洲、非洲和大洋洲，并在美国、加拿大设立了全资子公司，外销占比超过95%。产品获得FDA、WHO、PATH、盖茨基金会等国际组织以及Mckesson、Albertsons、Walmart等世界500强美国医疗和零售巨头的认可，2016-2019年销售收入年均复合增长率超过25%。打造POCT全产业链型企业，产品管线丰富。毒品检测和传染病检测是东方生物POCT两大核心产品系列，公司已

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【国海】阿尔特，20201109，买入

公司是国内汽车设计龙头，2018年在汽车独立设计市场市占率为7%-15%，寡头地位显著。是国内唯一全产业链覆盖，具备体系、客户、品牌和研发等优势。公司股权结构清晰，实际控制人持股11.84%，推行员工持股计划充分调动员工积极性。IPO+非公开发行加码研发扩建及新能源项目，巩固竞争力。公司2020年3月通过ipo募资约4亿元，用于造型中心扩建及整车开发中心扩建，提升设计能力。2020年11月6月，公司公告拟非公开发行募资约10亿元，用于：1）模块化平台、动力电子单元、电子电器架构领域研发，2）扩建

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【天风】多伦科技，20201109，首次覆盖买入

中国驾考系统龙头，智能化推升主业；车检连锁新赛道，打开长期成长空间。中国驾考和驾培市场庞大，规模将平稳超过2000亿元，公司搭载智能领先技术，主业迎来向上拐点。同时，聚焦车检优质赛道，公司依托公安交管资源，应用智能技术，构建品牌连锁，有望整合千亿车检市场。中国车检品牌连锁，龙头地位已确立。依托模式、技术和管理创新，开站加速，空间广阔。汽车保有量扩张和车龄老化，双重推动车检市场需求长期景气。短期车检新规推迟车检需求在2021年起恢复增长，公司迎来逆势扩张机遇，通过自建和收购，2020/2025年

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【安信社服】社区团购：万亿赛道风云起

生鲜是零售业态中最后一块未现王者的必争之地，各大巨头眈视已久。2020年下半年，大半互联网巨头纷纷进军社区团购，阿里/腾讯/美团/拼多多/滴滴纷纷入局，创业硕果兴盛优选快马加鞭，仍有更多转型业态正在奔赴战场，这一并非创新的生鲜模式火速向全国扩张。社区团购为何吸引互联网巨头涌入？顶尖公司同场竞技，格局将如何演变？行业潜在空间和演变方向如何推演？将如何影响存量零售业态格局？本文聚焦以上四点，做出分析及推演。社区团购为何引半壁互联网巨头竞逐？理论可盈利的生鲜电商+可广泛复制到农村、中高龄群体和不同地

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