投资亮点

1中短期产品提价增厚利润，核心产品维持稳定增长，公司产品提价频次提升，业绩释放较以前激进，估值有望向片仔癀的60倍进发
2公司品种力品牌力均较强，核心的心脑血管与补益类产品偏向慢病用药，消费者粘性强稳定性高，核心产品主要在OTC渠道销售，受集中采购降价风险小，预计未来维持稳定增长

同仁堂最新观点

西部证券分析师吴天昊认为：2021年公司前五名系列产品（安宫牛黄、牛黄清心、大活络、六味地黄、金匮肾气系列）实现营收41.16亿元，同比+15.41%，实现稳定增长；2021年12月出厂价安宫牛黄丸上调8%，牛黄清心丸上调13%，乌鸡白凤丸等10个三线产品上调10%，有望带动2022年量价齐升。

吴天昊预计公司2022/2023年净利润分别达到14.36亿元/16.61亿元，给予50倍华估值，目标市值718亿元。

一、中短期产品提价增厚利润，核心产品维持稳定增长，公司产品提价频次提升，业绩释放较以前激进，估值有望向片仔癀的60倍进发

（1）2021年公司前五名系列产品（安宫牛黄、牛黄清心、大活络、六味地黄、金匮肾气系列）实现营收41.16亿元，同比+15.41%，实现稳定增长；2021年12月出厂价安宫牛黄丸上调8%，牛黄清心丸上调13%，乌鸡白凤丸等10个三线产品上调10%，有望带动2022年量价齐升。

（2）政策加速中药药店纳入医保速度，且未来将把中医门诊费用规范化并纳入医保。截至2021年底，公司共设立零售门店920家，同比新增42家，医保定点占比为75.98%，同比提升2.46pcts。其中有560家供门店设立中医诊所，同比新增50家。预计该板块在未来三年持续受到中药药店纳入医保定点和中医诊所诊疗费用纳入医保的政策利好，国客流量持续提升

（3）管理层年轻化，国企改革预期进一步提升。

二、公司品种力品牌力均较强，核心的心脑血管与补益类产品偏向慢病用药，消费者粘性强稳定性高，核心产品主要在OTC渠道销售，受集中采购降价风险小，预计未来维持稳定增长

公司品种力品牌力均较强，核心的心脑血管与补益类产品偏向慢病用药，消费者粘性强稳定性高，2020年起“4+2”经营改革后成效初显；医保与“一带一路”政策持续加码；核心产品主要在OTC渠道销售，受集中采购降价风险小，预计未来维持稳定增长。

研报来源：西部证券

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