【中信轻工】电子烟消费税落地，影响几何？

[玫瑰]电子烟税负落地，生产及批发环节分别从价征收36%/11%消费税，出口免税，品牌持有企业承担主要纳税责任，其次是终端零售商。

[玫瑰]按目前价格体系，批发/终端约为0.5测算，此次消费税占终端价格21%，以2021年中国电子烟市场约300亿元规模测算，此次消费税约上缴62亿元税收。由于目前终端毛利率约为46%，利润丰厚，判断批发/终端极大概率提升至0.6、0.7，以缓解品牌商的缴税压力，相应消费税占终端价格将上升为25%、29%，与传统香烟消费税逐步接近，因此此次加税税率不低。

[玫瑰]若批发/终端维持目前水平，0.5，悦刻毛利率下降36pcts，若提升至0.6、0.7，悦刻毛利率下降19pcts、7pct，同时生产商也有一定幅度让利，因为产业链各环节毛利率下降幅度可控。

[玫瑰]若批发/终端的比例提升的同时，终端价格还有所提升，毛利率虽然下降，但毛利率额损伤远小于毛利率，甚至出现正贡献。

[玫瑰]总体判断，此次消费税率不低，且压力主要在品牌商，通过提升批发/终端价格比率、提升终端价格、生产商分担等途径，可使影响降低低到可控范围。长期看，税收落地后政策确定性进一步增强，将极大缓解行业增速压制因素。