11月申万公用环保首推：天富能源——涨电价+碳化硅

#1）新疆石河子地方国企，独立于国家电网。主要通过自有320万kw煤电及输配电网络给石河子工业用户供电（大全能源、天山铝业、合盛硅业等）。公司2017-2021年售电量CAGR高达16.79%；厂网一体模式下火电厂利用小时数2021达到6500小时左右（公司相当于一个大型自备电厂）。

#2）电价机制q4得到理顺，业绩弹性巨大。公司过去主要背负了兵团招商引资高耗能优惠电价的历史负担，长期增收不增利。去年煤价暴涨后，公司单季度要亏损2亿+。今年7月兵团fgw发文；10月石河子fgw发文；目前跟下游用户也充分沟通，预计四季度起优惠电价取消，其他电价普涨，公司平均电价有望涨8分左右，今年有望接近扭亏；明年有望实现5-6亿业绩

#3）电量、电源均有成长空间。根据石河子及公司十四五规划，23-25年公司售电量有翻倍增长空间，后续石河子计划建设3GW并网光伏发电项目、90MW生物质发电项目。适时推进玛纳斯河上游400MW梯级水电项目及1000MW抽水蓄能电站项目。公司目前已发布定增计划（已过会），募投40万kw光伏。公司有转型动力及诉求，有成长空间。目前股价未知安全边际充足。

#4）新材料+新能源，碳化硅双轮驱动。公司持有碳化硅龙头天科合达9.6%股权，母公司天富集团持有天科合达12%股权。天科对标天岳先进，明后年上市后预期市值超过500亿。公司在手股权价值50亿。

#盈利预测与估值：
公司当前电价机制即将理顺，业绩反转在即；未来随着电量增长、煤价下行，公司有望收获持续增长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-0.5、5.5、7.6亿，当前股价对应PE分别为-118、11和8倍。考虑到公司未来持续的电量及装机成长性，以及天科合达股权的潜在价值，我们认为公司当前股价被明显低估，首次覆盖，给予“买入”评级。