操作策略：战略看多电子+医药，战术配置建材/MDI/小金属

配置上，当前或进入政策有效性验证阶段，资金面环境未发生根本性变化下，延续景气-筹码-主题的框架。景气维度，1）顺周期板块胜率提升，考察供给侧变化，建材、MDI、小金属、工业金属、钢铁等占优，2）不依赖总量经济强复苏的电子、医药、军工等；筹码维度，筛选上述行业公募配置系数中低位的行业；战略看多电子、医药，战术配置建材/MDI/小金属，军工/钢铁/工业金属基本面有正面预期，但留意筹码压力，谨慎看多。

景气综述：筑底和爬坡位品种仍在聚集，PPI拐点+政策加码下顺周期趋强

模型显示，8月全行业、全部非金融行业景气小幅回落，主要受可选消费拖累（有一定基数效应影响），筑底和爬坡位品种仍在聚集：1）顺周期的工业金属、化工、钢铁、建材、建筑等；2）TMT和制造中有相对独立产业或政策逻辑的，如电子（景气拐点出现顺序为被动元件→面板→ IC设计→消费电子→ PCB）、军工（航海装备/航空装备/军工电子）、计算机等；3）全球投融资周期回升的医药。6月PPI同比见底，结合本轮PPI见底时间、历次去库周期时长以及周期底部的库存水平，市场处于“补库预期”交易前夕，随着稳增长发力顺周期配置逻辑逐渐强化。

拐点品种：医药/半导体/消费电子/元件/建材/军工运行至“筑底位”

①医药：7月医药利润同比降幅收窄，2Q23全球医药投融资额同比降幅继续收窄；②半导体：6月全球半导体销售额同比回升，分环节看，设备/材料触底，设计/封测回升；前瞻来看，海外半导体龙头彭博一致预测营收同比Q2见底，费城半导体指数绝对和相对收益（领先基本面0-2Q）自去年底回升；③元件：被动元件、PCB台股营收同比回升，领先指标北美PCBBB值MA3同比回升；④建材：房屋竣工面积、消费建材上游原材料价格同比回升，开工端预期改善；⑤军工：航空装备上游碳纤维进口额、军工级海绵钛价格同比企稳，元器件台股MLCC营收同比降幅进一步收窄。

弹性品种：面板/工业金属/小金属/化工/钢铁造船运行至“爬坡位”

①面板：7月台股面板营收、国内面板出货量同比均回升，8月液晶电视面板价格继续上涨；6月国内厂商稼动率回升至82%，新一轮TV换机周期有望拉动面板需求；②工业金属：铜铝价格同比回升，23-24年全球铜新增产能有限，国内电解铝库存持续低位，且其金融属性受益于美元见顶；③小金属：稀土价格指数、钼价同比回升；④化工：MDI/化纤/农化价格同比和价差回升；⑤钢铁：主要钢材价格同比回升，毛利率走平；⑥造船：造船完工量、手持船舶订单量、新船VLCC价格同比回升，领先指标三大运价指数（SCFI/BDI/BDTI）8月同比回升。

下行品种：白酒/光伏/自动化景气有下行压力

①白酒：量端复苏平稳，但8月飞天茅台一批价同比仍在下行，一线白酒价格同比拐点待验；领先指标房地产开发投资额同比未趋势回升；②光伏：7月光伏新增装机量同比高位走平，电池片、组件、逆变器出口增速转弱；光伏招标量增速领先新增装机增速1个季度左右，7月光伏招标量同比大幅转正，但持续性待验、组件中标价下调至1.37元/瓦；③自动化：6-7月工业机器人产量同比转负，海外四大家族+四小家族控制器订单量同比下行，伺服系统、变频器订单量同比回升；领先指标日本机器人订单6月同比继续回落，但下行时间和空间基本满足周期底部，有望拐点回升。

风险提示：国内经济不及预期；海外流动性超预期恶化；模型失效风险。