乌海一期满产满销，盈利水平良好：   今年一季度，公司乌海一期8GW产能爬坡完毕，预计Q1硅片出货量大约为1.75-1.9GW，按硅片含税售价0.54元/W估算，公司硅片营收应在8.4-9.12亿元，公司非硅成本持续下降，在硅料涨价的情况下，预计Q1硅片毛利率仍保持在30%以上，硅片板块对应净利润预计约1.2亿元，符合我们此前预期。随着公司乐山一期和乌海二期产能在下半年逐步释放，全年硅片利润有望达到8-9亿元。  

   电站业务保持稳定，出售300MW风电场维持轻资产运营：   公司Q1电站板块保持相对稳定，实现光伏结算电量2.94亿kWh，风电结算电量0.81亿kWh。光伏电站并网容量1.25GW，风电0.15GW，较此前减少300MW，主要是公司拟向内蒙古吉电能源有限公司转让锡林浩特300MW风电场41%的股权所致，公司维持轻资产的运营模式，电站规模稳定。  

   单晶炉大比例自供乐山与乌海产能，高端装备业务预计下滑：   公司今年乐山一期12GW以及乌海二期10GW产能相继开始建设，公司生产的1600mm单晶炉将大比例用于自身产能扩张，仅有小部分对外销售，今年高端装备业务收入预计将出现一定程度的下滑。我们认为，随着今年乌海二期和乐山一期单晶炉陆续安装，明年公司硅片产能建设趋缓，对单晶炉需求减少，对外供货增加，预计高端装备业务收入将逐步恢复。  

盈利预测:  预计公司21-23年营业收入分别为91.29/ 183.25/211.03亿元，归母净利润分别为15.74/31.95/48.12亿元，公司硅片满产满销，业绩如期释放，随着下半年新产能投放，我们预计公司全年硅片出货应在26-28GW。目标价40.,6元/股。