禾望电气调研后更新-0516
夜长梦山
2023-05-17 10:14:28
【天风电新】禾望电气调研后更新-0516
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🌼传动业务：平台化研发+国产替代空间+氢能电源竞争格局好
1、平台化研发：产品覆盖面广，下游应用包括钻井平台、冶金轧钢、油气运输等，国内其他同类公司一般只覆盖某一应用。核心原因是公司采用平台化研发，技术、研发资源共享，可以快速打开下游空间。
2、国产替代空间：以国内可跟踪订单判断市场空间，22-23年约为10-20亿、20亿+，主要市场参与者为ABB、西门子等外企。公司传动业务22年收入3.7亿元，估算市占率约25%，除考虑行业增速外，公司自身在国产替代上亦有较大空间。
3、【氢能电解槽电源】已实现应用，产品技术原理与5MW+风电变频器产品类似，目前风电主要参与者与氢能高度相近（阳光+禾望），而阳光的氢能电源主要用于自产电解槽；当前公司在氢能电源市场的竞争对手较少，且产品盈利能力较高（预计毛利率40%+）；价格层面氢能电源售价在100万元+/台，预计未来公司业务有望快速受益行业增长。
🌼新能源业务：
公司当前光伏逆变器全部采用单管并联技术（MOS管、IGBT、碳化硅均有），且入股上游的国产碳化硅厂商，成本优势显著（出货价格略低于行业，但毛利率比同行平均水平高2-3pct）。
单管并联方案的原理为将单个封装的IGBT进行并联式连接，从而达到与模块相似的功能（高电压、高功率）。功率密度比更高【对比模块，成本优势的最核心来源】，原因是排线结构紧凑，每个单管有效快速分担负载能力，电源容量最大化利用。
公司为行业内为数不多在光伏逆变器中使用单管并联技术的公司，成本优势显著。【后续公司将推出新品，将此项技术复用至地面电站光伏、储能、风电，进一步彰显成本优势】。新能源业务计划推出新品包括（排序为新品推出的时间先后顺序）：
1）光伏：单管并联方案在成本端最佳功率段在200-300KW，公司将推出组串式逆变器，用于大型地面电站；预计下半年有望放量、贡献增量收入。
2）储能：预计年内将推出使用该方案的逆变器产品。
3）风电：由于单机功率在MW级别，使用单管并联方案的成本优势不显著，短期不考虑。
🌼盈利预测
我们预计，公司2023-2024年的营业收入有望达43、60亿元，归母净利润达4.7、7.2亿元（考虑股权激励），yoy+75.3%/+52.7%，对应当前估值28、18X，保持“重点推荐”。
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