● 东方盛虹(000301)：炼化投产及收购斯尔邦,公司“双轮驱动”布局形成，业绩将迈入新台阶

摘要：

我们认为，东方盛虹未来2年的业绩增长点主要来源于三个方面:(1）涤纶长丝景气度回暖，公司化纤产品有望迎来量价齐升。(2)1600万吨炼化项目投产:根据测算，1600万吨炼化项目满产后可贡献近102亿元的净利。(3)收购斯尔邦，投建二期下项目:公司将深度受益于光伏EVA需求高增长带来的量价齐升及二期项目投产带来的业绩增长。

正文：

1、炼化投产及收购斯尔邦，公司“双轮驱动”布局形成

公司成立于1992年，并于2018年成功重组更名上市。在公司1600万吨炼化项目投产以及收购斯尔邦后，公司将形成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯化纤”的聚酯全产业链和以光伏EVA为主的新材料的“双轮驱动”布局。预计，随着公司1600万炼化项目在今年投产及斯尔邦的收购并表，公司业务将迎来结构性变化，业绩有望迈入新台阶。

2、从多角度判断，涤纶长丝景气度回升

(1) 从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断，当前，涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位，并趋势向上。

(2) 从库存周期看:涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段，量价齐升可期。

(3）从长丝盈利能力判断:根据POY、FDY和DTY三个产品的吨净利变化趋势判断，涤纶长丝处于盈利能力提升结算，高景气正当时。

(4）从其他相关指标判断:根据同比指标-布伦特原油价格、PTA价格及纯涤纱价格，领先指标-柯桥纺织市场景气指数（涤纶）判断，涤纶长丝价格处于上涨趋势中。

（民生证券：杨侃）

3、炼化投产+收购斯尔邦，公司盈利能力迈上新台阶

从公司角度看，东方盛虹的未来的业绩增长点有两个:

(1) 盛虹炼化1600万吨项目投产:盛虹炼化1600万吨项目预计于2021年底投产，与传统炼油企业相比,其顺应“控炼增化”大趋势，并兼具多重优势，盈利能力强;根据测算，在70美元/桶的油价下，盛虹炼化1600万吨项目满产后可获得净利润102亿元。

(2) 收购斯尔邦石化及二期项目投产:一是，斯尔邦拥有30万吨EVA产能（其中光伏EVA占比近70%)，将持续受益于光伏行业未来高增长带来的需求增加，而供不应求的格局保障了斯尔邦EVA业务的高盈利。另一方面，二期项目的投产将使斯尔邦成为国内产能最大的丙烯晴企业，同时带来业绩的增长。根据测算，以2021年各产品的市场均价为计算依据，斯尔邦一期可贡献净利40亿元，二期满产后可贡献净利15.4亿元。

4、盈利预测及投资建议

预计公司2021-2023年营业收入为484.1/1111.2/1491.2亿元，归母净利60.0/120.8/157.4亿元，EPS为1.24/2.50/3.26元，对应PE为22.3/11.1/8.5倍。参考可比公司恒力石化、荣盛石化、恒逸石化和桐昆股份2021年平均PE11.8倍，并考虑到公司在收购和并表斯尔邦石化后业绩将进一步增加，首次覆盖，给予“推荐”评级。

来源：

民生证券-东方盛虹(000301)-《炼化投产及收购斯尔邦,业绩将迈入新台阶》。2021-7-26