风电零部件：基于量价模型测算下的研究框架

中国国际金融股份有限公司 研究员：丁健/陈显帆/车昀佶 日期：2023-01-06

　　观点聚焦

    　　投资建议

    　　我们创新性地建立风电产业链量价模型和研究框架，通过预测装机量和降本路径两个变量，尝试对陆风和海风细分零部件市场的成长性做出系统性判断。

    　　理由

    　　量的维度：政策驱动+平价驱动，海风将进入高增长时代。我们预计海风在2024-2025 年将实现平价，是行业成长性的来源。我们认为到“十四五”

    　　末，我国海风在新增装机占比有望达到20%以上，2022-2025 年每年装机量CAGR高达50%；在欧洲调高可再生能源目标下，全球海风每年装机量（除中国）2022-2025 年CAGR为45%。陆风保持平稳增长。

    　　价格维度：我们创新性地建立“整机功率-单位功率重量”模型，预测风电主机的降本路径，进而推测风电主机和零部件市场的成长性。（1）我们对风电主机降本路径的预测：大型化背景下，我们预测2022-2030 年，海风降本空间高达44%，年均降幅在7%左右，最快在2024-2025 年实现平价；陆风降本空间22%，年均降幅3%。（2）我们对风电零部件市场成长性的预测：2022-2025 年，针对陆风，我国和全球零部件市场规模CAGR分别在14%和6%左右；针对海风，我国和全球零部件市场规模CAGR分别在40%和37%左右。风电零部件里，轴承和齿轮箱在零部件环节的成长性相对更好，2022-2025 年CAGR分别在48%和43%左右。

    　　风电零部件的投资主线有三条：海风受益、国产替代、技术路线变化。建议关注：1）海风受益：深远海趋势下漂浮式风电快速发展，锚固系统率先受益，建议关注亚星锚链；塔筒、海缆等环节受益海风装机高景气，建议关注大金重工、东方电缆等；2）国产替代：主轴轴承环节逐渐实现国产化，建议关注新强联、五洲新春（均未覆盖）；3）技术变化：风电轴承“以滑代滚”新技术趋势出现，建议关注长盛轴承（未覆盖）。

    　　盈利预测与估值

    　　维持覆盖公司的盈利预测与目标价不变。2023 年我们建议围绕海风受益、国产替代和技术变化三条主线挖掘风电产业链投资机会。

    　　风险

    　　行业需求不及预期，原材料价格上涨超出预期，行业竞争加剧超出预期。