【南都电源】工业储能为本，发力新能源储能，继续重点推荐！

#业绩更新，22H1收入56.35亿元（-14.61% YoY，剥离资产所致），归母净利润5.29亿元（+1323.25% YoY），扣非净利润0.41亿元（+326.73% YoY），其中Q1/Q2分别为0.12/0.29亿元，业绩持续改善。22H1毛利率8.49%（较21年4.24%明显改善），其中Q2毛净利率8.10%/1.43%。

#产能更新，1）储能产能，目前锂电产能5GWh，预计22/23年底分别扩产至10/20GWh，远期规划35-40GWh，铅酸电池25亿元收入保持稳定，重心在锂电储能电池的产能扩张；2）回收产能，目前2.5万吨/年锂电回收已达产，计划年底前扩产至6万吨，打造锂电产业链闭环，保障原材料供应和提升盈利能力。铅蓄电池年处理能力120万吨以上，位居全球前列。

#订单出货，2022年以来，公司中标新能源大型储能项目1.3GWh，持续在跟进项目超4GWh（深度参与设计-方案-技术等各个环节，在谈项目滚动增加，落地也只是时间问题）；户储方面，21年初推出产品并积极完成UL、CE等各项认证，成功进入欧洲、中东及非洲市场，有望在明年迎来放量；年初至今，累计中标工业储能项目39亿元，包括国内铁塔、中移动及海外VODACOM、EATON等多个工业储能项目（国内外占比4:6）。

#毛净利率，1）毛利率方面，目前公司在海外、国内储能系统毛利率分别在20%、15%，7月份公司已经打通“回收-电芯-集成”完整的锂电产业链，预计未来半年到1年时间，原材料降本和产能规模提升将带来终端毛利率5%-10%的改善；2）净利率方面，公司目前费用率偏高，尤其财务成本较高，预计未来将通过融资进一步降低费用率至合理水平（公司在15%+，同行12-13%），进而提升净利率水平。

#盈利预测，预计23年净利润13亿元+，给予30-35倍估值，合理市值400亿！其中，大储/户储出货4GWh/1.5GWh，净利率水平分别8%/12%，净利润8.5亿元；工业储能收入30亿铁锂+25亿铅酸，净利率水平5%，净利润约3亿元；回收业务净利1-2亿元（含补贴）。