恰逢这两日算力租赁板块调整，而汇纳炸板后连续两日走弱，我可以来聊聊对这个标的基本面理解。我想从大到小，这么几个方面展开：

一、算力可靠性：如何避免买到骗局公司？

二、商业可行性：汇算的定位是什么，商业模式如何参考？

三、算力经济性：最新的市场价格是多少？

四、给汇纳简易估值。

一、第一个问题，合作方需要政府背书。早期大家都是按哪家PPT规划算力多，就爆炒。哪家公告要跨界算力租赁，就爆炒；甚至哪家财务报表里挖出预收账款多（董秘三缄其口），就爆炒，直到被证监会立案了，还有套牢的继续吹。这些其实是没有持久性的。因此我们要讨论的第一个问题是：如何保证公司公告算力的可靠性？我提几个方向，第一是合作方。

比如华为御用智算恒为，合作中贝，同时公告合作汇纳，交叉印证，作假可能性低很多；又比如恒润公告与地方政府合作，能交叉印证的相对可靠。来看汇算和合作方：四川国资委旗下东数西算成渝枢纽的最大玩家

四川国资能投旗下的天府云，就是成渝节点的最大玩家。合作协议初定为汇算智算提供可支撑12000P算力的机柜

11月24日，2022天府数字经济峰会在成都天府国际会议中心开幕。开幕式上，四川全面启动全国一体化算力网络成渝枢纽节点建设。

简单地说就是“1+N”，1是指国家级天府数据中心集群，具体包括天府新区超算产业集聚区、成都高新区智算产业集聚区，以及成都东部新区云计算和边缘计算产业集聚区；N是指5个城市内部数据中心，分布在绵阳、德阳、雅安、宜宾、达州等地。

四川能投天府云数据产业基地纳入全国一体化算力网络成渝国家枢纽节点规划，是国家级天府数据中心集群首批起步区示范项目。基地位于简阳空天产业园，规划总投资100亿元，园区规划占地500亩，项目分四期规划，建设5万机架。

天府云初期将为汇算智算提供216个定制机柜，机房等级达到国家A级标准，具备数据中心正规运营资质，全部投产后算力容量规模达12,000P。

结论：天府云作为政府合作方，已经为汇算提供了机房机柜等基础设施，而其自身作为成渝枢纽的总运营方有KPI需要完成，因此汇算成立时规划的4500P大概率是靠谱可实现的。并不是哪个民营老板一拍脑袋想做大市值就要跨界玩算力租赁。

二、关于第二个问题，商业模式，其实恒为中贝的合作模式已经给了我们可借鉴的参考。

恒为科技的公告合同：

中贝通信的公告合同：

因此，恒为/中贝已经跑通的模式大概率成为恒为/汇算的合作模式，而汇算智算，就是中贝通信的角色。在深交所互动易里董秘也证实了恒为/汇算的合作包括：智算中心建设、运营，推出“垂类模型训练推理一体机”。也就是：

恒为:赚智算调优服务费1.5% （中贝那单赚3千多万，小一年收入）

汇算：1）赚算力租赁租金，2）售卖训推一体机的销售收入，3）在官网提及的，甚至有可能从智算运营中收一部分费用。

中贝合同11月16日：  18万/P/年

而润六尺官网能查询到的是：

A100服务器106万/年，也就是每P21万/P/年

而汇纳科技目前在手的就是A100服务器

1、并济科技授权的200台A100,1000p

2、10月底采购的100台，1.675亿想当每台167万，很便宜明显是禁令前的单子，而结合恒为的拿货能力，这个货大概率是能到的，近期500P

3、公告投资额还有额外的4000P(扣除已采购的500），结合对天府云的合作承诺（给12000p机柜），中期4500p的投资还是相对可靠的。

因此汇纳在手1000p，短期1500p，中期5500p是合理的。

五、理性估值。这里我打算采用

估值前提：10月底公司的股价反应三季报业绩，往后为算力租赁的增幅以此节点预估

1）收入法：(算力租赁的收入+三季度原业绩收入) / 三季度累积收入 = 增幅系数

1500p x 21万 = 3.2亿 *51%股比 = 1.6亿。汇纳三季度收入1.92亿，（1.6+1.92）/1.92 = 1.83亿，算力带来带来83%

汇纳首次提及在手1000p时是10月13日，公告采购100台服务器是10月31日。因为10月底股价还跌了一波，因此保守按10月31日收盘股价计算。

1500p,  合理近期股价 = 24.98 * 1.83= 45.7

实际上述估值是非常保守的，因为：

一是没考虑汇纳原有业务四季度收入是大头，也就是目前的股价只反应了前三季度业绩。

二是没考虑算力租赁新业务的净利润率比原业务更高，肯定有更高的溢价~

算力租赁净利润率20%，而过往三年的净利润率在-8%~11%之间。净利润率翻倍，溢价肯定更高~

三是没考虑算力服务器继续涨价的可能（不可能么？从中美会谈结果来看，不会松只会更加卡脖子），以及市场上普遍都按远期规划估值来走了。比如真视通，比如锦鸡股份、森远股份等。

如果按5500p的中期，就是11.5亿收入，按上述方法，相比10月底收盘价要翻接近6倍的。

那么截止今日收盘，相比10月底的25元，公司涨了多少呢？仅40%左右。

2）就是按目前市场上其他涨幅夸张标的，公告了规划或者公众号放出了照片的股的涨幅，来横向比较汇纳的合理位置。这个工作量巨大，等有空再继续。

小结：作为高新调整后，市场上算力租赁的龙头恒为科技，预期要和多家企业合作建设智算中心的恒为科技，目前公告重点的合作只有：中贝通信 和 汇纳科技，就这份曝光度，你觉得值得多少二级市场的情绪溢价？

恒为科技(603496.SH)公告，公司股票自2023年11月6日至2023年11月16日，近九个交易日收盘价格累计涨幅达到58.31%，股票价格偏离公司基本面较大，存在估值较高风险。后续公司股票价格存在大幅上涨后下跌的风险。

据悉，公司与汇纳科技签署的战略合作协议，不涉及具体金额，双方尚未签订具体合同，也没有产生经营收入。公司与华为、前海管理局等四方签署的战略合作协议，不涉及具体金额，相关智算中心的运维与运营业务尚在筹建中，目前尚未产生收入，未来建设周期与经营情况存在一定不确定性。公司与华为合作开发一体机尚处于开发和测试阶段，未形成销售订单，也没有产生收入。

其他预期差：

汇纳是上海市的重点数据要素企业，从《上海市推动人工智能大模型创新发展行动措施》的受益方来看，其实汇纳和恒为的合作体，就已经占据了算力租赁、算力调度、数据要素、AI大模型四个维度了。

而浙江省其实近期已经出了数据资产管理的政策！对地处江浙沪的汇纳是利好

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