上涨逻辑：

最近市场开始追捧各地的国企改革板块，只能说春江水暖鸭先知，市场确实聪明。

南海与密西西比往事

债务置换与资产泡沫 | 民生策略 

之前谈债务话题时，我们聊到，内债不算债，只要人还在。但换个角度，如果人口趋势未来无法逆转，那这个债务该怎么解决呢？是违约还是持续印钞票？

 牟总近期一份报告，提供了一个很好思路。回顾了17 世纪末至 18 世纪初，英国和法国的具体化债方法，简单的说，就是通过股票市场，做大做强国有资产，实现国有资本的大幅增值，然后债务转移。

 先看英国情况。 1720年前后，英国由于此前深陷大同盟战争与西班牙王位继承战争而背负了大量的债务，于是由英国议会授权，于1711年成立了英国南海公司，该公司拥有同西班牙控制的南美殖民地进行奴隶贸易的垄断权。 在南海公司成立时，公众必须将持有的短期国债交给南海公司，才能获得南海公司的股票。股票增发与债务置换中，南海公司希望能尽可能的扩大自有资本，英国希望尽可能多地置换债务，而实现这两个目标的前提是南海公司股价的上涨。

 在 1720 年 3 月至 8 月间，南海公司因为业绩增长预期（谣言的方式传播在南美奴隶贸易取得成功）和估值提升股价上涨近 10 倍。英国政府通过国有资本——南海公司的暴涨，实现了债务的置换。 再看法国情况。 西班牙王位继承战争结束后，法国政府债务负担较英国要更为严重。

在1717 年中，法国成立密西西比公司，在两年时间内垄断了法国的税收权、海外贸易经营权和烟草、铸币与通用银行的经营权。 1719 年 9 月，法国决定通过增发密西西比公司股票的方式置换居民持有的 16 亿利弗尔（法国货币）国债。股票认购以分期付款的方式进行，1720 年 1 月股价从低点上涨 10 倍。 

简单的说，债务置换被视为在违约和直接印钞之外的一种温和的化解方式。从本质上看，它需要提升政府控制相关收益权的估值才能缓解债务压力。通过资产价格的上涨，英国和法国的化债过程中均出现了金融净资产的转移，然后大幅降低了财政端压力。 也就是说，从政府的资产负债表，但资产负债率比较高的情况下，这时候降负债率的最好方法之一，就是做大做强资产端，既国有资产。

 在当前情况下，在土地财政难以维系，且地方政府债务又比较高的情况下，做大做强国有资产，也就是所谓中特估，无论从基本面（经营稳定性，分红回购等）、监管（村长唱响中特估）、环境需要（国企化债）、以及增量资金维度，确实是大势所趋吧。 以上关于央国企长期投资维度的分享，大家可以用心体会下，一定要清晰新发展阶段的“核心资产”是什么。另外这份报告值得大家用心看看，有些内容我也很难在这里展开说。

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