一、【中金科技】多模态AI大模型上线，需求远虑有所消解、驱动光通信新一轮行情

今日光模块等AI算力板块表现活跃，中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、联特科技、源杰科技等光模块光芯片标的、锐捷网络、菲菱科思等交换机标的均大幅上涨。我们认为主要得益于近期谷歌Gemini、Pika等AI模型和应用端的催化不断。12月7日，谷歌宣布最新多模态大模型Gemini 1.0（双子星）版本正式上线，同时，谷歌还推出了新一代AI芯片TPU v5p，TPU v5p相较于TPU v4具有两倍的FLOPS（每秒浮点运算）和三倍的高内存带宽提升。

🌟【关于OCS方案下的光模块比例关系-以TPU v4为例】谷歌在TPU v4阶段就将光互联作为重要的技术手段，通过OCS光交换的手段，实现TPU之间互联，可以根据模型训练的数据流重配置的性能。以TPU v4为例，4*4*4个TPU芯片组成的cube单元，进一步以4*4*4形式组成一个4096个芯片的超级计算机。同一个cube中的TPU物理距离较近，可采用电缆互联；cube之间的互联则采用光缆形式，在cube组成的4*4*4阵列中，立体空间中相对的2个cube都连接到同一个OCS交换机，对应3*16共计48个OCS交换机，考虑OCS交换机128个端口（还有8个测试/维修端口），对应光模块数量为6144个。对应TPU:光模块数量关系为1:1.5。

🌟【产业影响1：应用超预期发展将缓解需求远虑，关注谷歌供应链】谷歌Gemini模型可以同时识别和理解文字、图象、音频、视频、代码等不同类型信息，并可回答涉及复杂主题的问题，对算力的需求进一步提升。谷歌引领AI应用端快速演进，叠加性价比更优的算力解决方案，将催化AI商业正循环的加速探索落地，此前市场对远期AI算力和光模块需求存有担忧，我们认为Gemini发布将有力改善远虑，建议关注谷歌光通信供应链相关标的，如中际旭创、博创科技（未覆盖）等。

🌟【产业影响2：OCS光交换机方案提升光学部件产业价值】谷歌自研光路开关芯片Palomar，使用二维MEMS反射镜阵列的技术实现光路的切换，从而OCS交换机采用全光方案，无需光电转换，降低了光路系统成本。全光方案使用MEMS、光环形器等光器件，顺应技术迭代趋势，建议关注光迅科技、腾景科技（未覆盖）、天孚通信（未覆盖）等优质光器件厂商。

总体来看，我们认为Gemini和TPU v5p的产业影响深远，一方面应用端的超预期演进，牵引配套产业链硬件需求的可持续发展，另一方面算力和网络方案的更新迭代频现，不仅带来光模块向1.6T的加速升级，更会让头部供应商在变革环境下和下游大客户深度结合，联合开发新方案下的定制化产品，我们认为头部模块厂商的优势有望加固。建议关注中际旭创、光迅科技、博创科技（未覆盖）、腾景科技（未覆盖）、天孚通信（未覆盖）等。

二、【西部通信】光模块行业近期更新

近期光模块板块估值回升，主要受几点催化：

1、四季度光模块行业景气度持续提升，光器件拉货和交付持续加速，相关公司四季度收入有望持续攀升；
2、产业趋势持续演进。技术趋势上1.6T光模块有望加速批量化，将催化硅光、CPO等新技术加速渗透；谷歌发布Gemini模型可实现多模态，性能大幅提升，将带来算力需求的持续升级；3、谷歌提出通过光电路交换机（OCS）实现TPU之间的互联，其产业趋势有望增加交换机中光学器件和光开关的价值量。

投资建议：建议继续重点关注光模块核心受益厂商天孚通信、中际旭创和新易盛，光器件环节关注太辰光、腾景科技，光芯片环节关注源杰科技、光库科技。

三、【国盛通信】全面迎接光子时代！

🌟谷歌昨日发布大模型，其配套硬件tpu v5p备受关注，我们看到参考tpu v4版本，其一个pod可实现4096张tpu的互联，相较于目前主流方案互联能力极强，我们推测本次tpu v5p版本互联能力有了进一步提高。 

🌟谷歌在交换机层面使用OCS光交换的思路，充分体现光子在超大型AI超算架构下的优势和重要性，而随着通信速率从400G-800G-1.6T的提升，未来内部短距离场景互联很可能也将向光倾斜，【谷歌正在用光子重新定义超算通信互联】！ 

🔥交换机从传统电交换机升级到光交换机，新增光开关及其内部光学器件价值量，且从谷歌论文口径看，OCS交换机价格昂贵，高价值量，重点关注光器件类厂商，如：【天孚通信】、【腾景科技】、【光迅科技】等。 

🔥光口方面，由于谷歌tpu超强的架构带来的大规模互联性，即使光交换机并不需要光口，其光模块数量也依旧保持庞大需求，而随着tpu版本的持续迭代，其互联能力将持续提升，传输速率也将进一步升级，对应光模块数量、光模块速率以及短距离光替代电的想象空间都巨大，具体细节请联系我们，核心推荐光模块龙头：【中际旭创】、【新易盛】等。 

🔥此外，由于其超强互联性和对光的大规模使用，内部光纤距离和要求都有了明显提升，重点推荐光纤互联：【太辰光】等。

风险提示：AI发展不及预期。

四、「231208Gemini算力光模块」

摘要总结
- 谷歌面临的情况及对板块的影响：
· 谷歌正面临一些情况，对光模块行业有核心影响；
· 今年上半年，光模块围绕谷歌和微软的全面奥运布局展开；
· 谷歌在浏览器和安卓系统方面取得了重大胜利，这对系统厂商和手机厂商都有重要影响；
· 谷歌的整体能力很强，能解读多模态的复杂场景，对相关产业有利好影响；
· 谷歌的研发投入超过了OPPO，这将加剧海外巨头之间的竞争；
· 谷歌产业链中受益的标的包括中际旭创、太辰光、博创科技和腾景科技。

- 中际旭创：
· 是谷歌数据中心光模块的核心供应商；
· 受益于谷歌的云基础设施投入。

- 太辰光：
· 客户主要来自谷歌，开始在谷歌进行布局；
· 受益于谷歌的数据中心光模块需求。

- 博创科技：
· 收购了长兴盛，成为谷歌数据中心的核心供应商；
· 有望受益于谷歌的光交换机需求。

- 腾景科技：
· 通过鲁门村供应到微软，也涉足光交换机领域。

- AOL：
· 1.6T产品进展加快，有望提前实现商用；
· 得到谷歌客户的认可，有望获得更多订单。

- 其他标的：
· 光迅科技：受益于卫星互联网布局；
· 北方导航：军工标的，有望受到卫星发射需求的推动；
· 海格通信：地面终端配套需求增加，布局卫星互联网。

- 数据要素服务：
· 遥感数据上链、卫星数据服务等有望成为重要的发展方向。

- 建议关注的公司：
· 中际旭创、太辰光、博创科技、腾景科技、AOL、光迅科技、北方导航、海格通信等。

五、【民生通信】海外光模块行业点评：谷歌发布Gemini1.0多模态模型，超越GPT4V

事件

美国当地时间2023年12月6日，谷歌DeepMind CEO Demis Hassabis 宣布Gemini 1.0正式上线，Gemini成为谷歌有史以来打造的最强大、最通用的模型。Gemini 1.0共分为三个量级（Size）：（1）Gemini Ultra版本性能最强，体量最大，适用于复杂任务（2）Gemini Pro在性价比方面得到优化，适用于多任务高效处理（3）Gemini Nano能够部署在手机等边缘侧。

军备竞赛硝烟弥漫，Gemini多项性能测试创造新高。

Gemini在自然图像、音频视频理解、数学推理等多个领域的测试中都有突出的表现。其中，Gemini Ultra在MMLU测试（大规模多任务语言理解数据集）中的得分率达到90.0%，首次超越了人类专家以及GPT-4（此前GPT-4的最好成绩为87.3%）；Gemini Ultra在大型语言模型研发被广泛使用的32个学术基准测试集中，在其中30个测试集的性能超过GPT-4。我们认为，谷歌在大模型军备竞赛中的强势表现一方面将带动算力需求的持续升级，同时也为后续包括GPT-5在内的大模型推出带来更多催化。横向对比来看，性能方面Gemini Ultra>Gemini Pro>Gemini Nano。

Pixel 8 Pro率先应用，谷歌旗下产品有望全线升级。

谷歌产品经理Brian Rakowski提到，优化后的Gemini能够在从数据中心到智能手机的所有设备上运行。Pixel 8 Pro作为第一款运行Gemini Nano的智能手机，目前可以通过Gemini Nano实现离线生成会议纪要以及Gboard智能回复两项功能。在接下来的几个月中，谷歌将陆续推出Gemini相关服务，包括搜索、广告、Chrome、Duet AI等。谷歌下游产品矩阵储备最为全面，拥有海量PC端及手机用户，我们认为Gemini的推出有望推动大模型在应用方面实现进一步突破。

TPU v5p同步发布，催化AI加速。

12月6日，谷歌同步发布TPU v5p，这是谷歌迄今为止最强大、最高效的TPU芯片。TPU v5p的设计旨在提高性能、规模和灵活性，其训练性能比TPU v4快2.8倍，训练嵌入密集模型的速度快1.9倍。同时，与TPU v4相比，TPUv5p提高了两倍的FLOPS和三倍的内存带宽。我们认为谷歌作为自研算力新势力，有望激化算力市场良性竞争，进而降低算力使用成本。

投资建议

我们认为在海外互联网巨头AI模型军备竞赛下算力基建产业链将持续受益，推荐光模块产业链标的中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子、光库科技、腾景科技、太辰光，建议关注源杰科技。

风险提示

海外互联网巨头AI模型资本开支不及预期，算力需求投资不及预期。

六、谷歌OCS研究：

结论：理论上技术可行，改变了现有的IDC网络结构。目前仅谷歌使用，未来核心是要建立生态

1，优缺点

1.1 优点：（1）节省数据交换时的损耗；（2）低延迟；（3）多波长和速率兼容。

节省芯片等升级时的交换机重购费用

（1）改变传统的数据中心spine-leaf结构结构，直接通过MEMS光开关进行不同服务器之间的数据传输，减少通过传统电网络交换机（EPS）在数据交换时光电转换的开销。

（2）芯片和光模块等器件迭代升级加速，传统架构的交换机无法兼容多个不同代际的设备，不断更新造成CAPEX高企。

通过OCS交换机，长期看节省费用：

谷歌声称他们的定制网络将吞吐量提高了30%，用电量减少了40%，资本支出减少了30%，流量完成减少了10%，并且整个网络的停机时间减少了50倍。

OCS的成本占整个TPU超算系统的5%，功耗占整个系统的3%。而对于Apollo系统，OCS降低30%的成本和40%的功耗。Google简单对比了OCS和NV link, 功耗与成本上OCS都占优。

1.2 缺点

高前期成本（靠跨代使用摊薄）、插入损耗（控制在较小值）、重新配置时间和缺乏支持

2，受益环节

2.1 MEMS光开关

全球MEMS光开关22年市场规模7.9亿元，核心厂商包括DiCon Fiberoptics、Accelink 和 II-VI Incorporated等，前五大厂商占有全球约54%的份额

标的：光迅科技；非上市：亿源通、光隆科技、格致光电

2.2 光纤环形器

标的：横店东磁（给华为、中兴、爱立信、诺基亚供货）、亿源通、中光防雷

2.3 波分开关WSS

22年全球市场规模9.97亿元

标的：腾景科技、光迅科技、博创科技、天孚通信、太辰光

2.4 AOC（有源光缆）替代DAC（直连电缆）

22年AOC全球市场规模21.2亿美元

标的：太辰光（国内AOC龙头）、博创科技（刚收购大股东体外长芯盛42.29%股权，其定制跳线给谷歌供货）

受损：兆龙互连

3，受损：高通、思科、华为、中兴、紫光等传统交换机公司。

七、【东北通信】北美AI进展如火如荼，持续看好光模块年底冲刺机会（2023.12.08）

谷歌加强OCS光交换机技术应用，数据中心通信传输中光子技术渗透不断提升，在谷歌大规模集群互联能力支持下，光模块及内部器件用量均有望提升。

下游需求迫切，产业推进有望加速。英伟达专为AI构建的以太网网络架构Sp­e­c­t­r­um-X网络平台，将于明年集成到戴尔、惠普和联想服务器中，且NV中国行 印证AI对于宽带侧高速光模块需求迫切性，光模块厂商交货及新品推进有望进一步提速。

产品迭代加速，利好头部厂商。AI催化下光模块迭代速度相较历史显著加快，英伟达新一代芯片B100预计明年发布，配套1.6T光模块也需要同步交付，产品迭代提速下高竞争力头部厂商继续受益，长期业绩确定性有望进一步增加。

最近对于光模块产业传言较多，反映的是人心思涨。近期我们组织了多场线下光模块产业专家交流，硅谷All in AI的态势或超越我们想象，Ai所带来的产业革命已非移动互联网浪潮可比，北美AI巨头如微软、英特尔、博通等崛起势头值得关注！

投资建议：

北美光模块 独家推荐AA­OI(应用光电) 跟随微软产业浪潮，2年10倍遗珠

国内头部企业：中际旭创、天孚通信、新易盛 （产品快速迭代浪潮下，头部企业份额持续提升）

二线弹性标的：华工科技/光迅科技/联特科技/光库科技/腾景科技/德科立

光器件用量增多方向： 天孚通信/光迅科技/腾景科技/太辰光

九、近期光模块板块估值回升，主要受几点催化：

1、四季度光模块行业景气度持续提升，光器件拉货和交付持续加速，相关公司四季度收入有望持续攀升；

2、产业趋势持续演进。技术趋势上1.6T光模块有望加速批量化，将催化硅光、CPO等新技术加速渗透；谷歌发布Gemini模型可实现多模态，性能大幅提升，将带来算力需求的持续升级；谷歌提出通过光电路交换机（OCS）实现TPU之间的互联，其产业趋势有望增加交换机中光学器件和光开关的价值量。

事件：12月6日，谷歌正式推出新的大语言模型Gemini 1.0，并针对不同场景发布Ultra、Pro和Nano三个不同版本。Gemini 1.0的Ultra版本在多项能力上超越GPT-4，并且成为第一个在MMLU（大规模多任务语言理解）上超越人类专家的模型。

从发布日起，Gemini可开始应用于Bard和Pixel 8 Pro智能手机；同时，谷歌还推出了全新的面向云端AI加速的TPU v5p ，这也是谷歌迄今为止功能最强大且最具成本效益的TPU（云张量处理单元），与TPU v4 相比，TPU v5p的FLOPS提高了2倍以上，高带宽内存 (HBM) 提高了 3 倍以上。

谷歌在TPU v4阶段就将光互联作为重要的技术手段，通过OCS光交换的手段，实现TPU之间互联，可以根据模型训练的数据流重配置的性能。以TPU v4为例，4*4*4个TPU芯片组成的cube单元，进一步以4*4*4形式组成一个4096个芯片的超级计算机。

同一个cube中的TPU物理距离较近，可采用电缆互联；cube之间的互联则采用光缆形式，在cube组成的4*4*4阵列中，立体空间中相对的2个cube都连接到同一个OCS交换机，对应3*16共计48个OCS交换机，考虑OCS交换机128个端口（还有8个测试/维修端口），对应光模块数量为6144个。对应TPU:光模块数量关系为1:1.5。

产业影响1：应用超预期发展将缓解需求远虑，关注谷歌供应链。

谷歌Gemini模型可以同时识别和理解文字、图像、音频、视频、代码等不同类型信息，并可回答涉及复杂主题的问题，对算力的需求进一步提升。

谷歌引领AI应用端快速演进，叠加性价比更优的算力解决方案，将催化AI商业正循环的加速探索落地，此前市场对远期AI算力和光模块需求存有担忧，Gemini发布将有力改善远虑。

产业影响2：OCS光交换机方案提升光学部件产业价值。

谷歌自研光路开关芯片Palomar，使用二维MEMS反射镜阵列的技术实现光路的切换，从而OCS交换机采用全光方案，无需光电转换，降低了光路系统成本。全光方案使用MEMS、光环形器等光器件，顺应技术迭代趋势。

总体来看，Gemini和TPU v5p的产业影响深远，一方面应用端的超预期演进，牵引配套产业链硬件需求的可持续发展，另一方面算力和网络方案的更新迭代频现，不仅带来光模块向1.6T的加速升级，更会让头部供应商在变革环境下和下游大客户深度结合，联合开发新方案下的定制化产品，头部模块厂商的优势有望加固。

十、会议纪要：战略看多光模块2231207

会议要点

1. 成长性解析

• 光模块板块经历长期调整，股价下跌主因为二季度后对未来预期过高，担忧25年后成长性断档。

• 大模型训练需求持续，迭代升级推动长期增长，反驳了训练需求已见顶的观点。

• AI应用持续增长为板块提供底层驱动力，但技术变革到大规模应用通常需要几年时间来降低成本和适应过程。

2. 多行业AI应用渐成新兴助力

• 光模块应用逐渐普及，未必有爆款应用但整体渗透加速，北美市场需求增长明显。

• 1.6T光模块产品周期缩短，2025年预计大批量出货，AI加速光模块行业发展。

• 技术迭代速度快，产业链成熟度提高，明年下半年交换机芯片和以太网架构预计成熟。

3. 光模块市场明朗 期待2025爆发

• 1.6T光模块有望在2025年达到百万级别产量，价格可能是800G模块的两倍以上，盈利能力较好。

• 800G模块2025年需求量预期增长，亚马逊和Meta将进行更高端方案升级，大致能提供四五百万只的市场增量。

• 2025年光模块板块业绩增速可能超20%，1.6T模块放量后行业增速或上一个台阶，2027年行业增速有望迎来提升。

4. 800G至1.6T演进逻辑

• 2023年光模块业绩的确定性强，估值真实度较今年年初更优，为投资光模块提供强逻辑支撑。

• 800G产品放量已成定局，即便在北美市场砍单预期下；1.6T产品2025年量产确定性极高，为行业带来新的增长点。

• 行业竞争格局固化，新产品升级周期初期未能打入大客户的公司，后期进入难度加大；推荐估值最低、收益确定性最强的光模块公司。

5. 光模块市场潜力与风险解析

• LPO技术发展和市场预期：由于产业标准不成熟，LPO需求量不及预期，2023年量产可能性不高。

• 2025年LPO展望：产业链成熟和标准明确后，LPO将展现低功耗和低成本优势，2025年LPO量产可能性高，并将体现明显优势。

• 光模块行业公司表现：公司业绩出现拐点，四季度业绩将上台阶，天福通信可能率先受益于1.6T光模块需求释放，同时注重选择已经确定在北美供应链中的公司

Q&A

Q：1.6T光模块的产量预测和盈利能力如何？

A：根据云计算驱动产品升级的历史节奏，1.6T光模块可能在2025年成熟，并量产。预计2025年产量可能达到百万级别，主要因为AI的拉动，需求放量节奏加快。1.6T光模块的单价在初期可能会是800G激光模块的两倍以上，盈利能力也会较好，所以2025年的需求增量看起来较为明显。

Q：2025年光模块板块的增长点和增速预测是怎样的？

A：2025年增长点包括麦塔、微软和亚马逊等大客户对800G光模块的需求，在2025年预计这部分需求会释放至三四百万只。对于1.6T的预测，即使按照谨慎估计，可能会达到三五十万只的量，与800G的增量相等效，能提供四五百万只的增量。因此，考虑到25年价格可能下降20%左右，整个行业的收入增速仍可能达到20%以上。这样，2025年的业绩增速可能明显上一个台阶。

Q：关于光模块板块的估值情况，您怎么看？

A：目前对于2024年和2025年的估计，光模块板块的增速可能至少维持在稳健水平，由于1.6T光模块的潜在需求，2026年和2027年的增速提升变得比较确定。在这情况下，该板块的估值只有20倍不到，这相当于是历史低位，而修复到30倍左右的估值则是有可能的。因此，从当前位置看，还有很大的增值空间。

Q：关于明年的业绩，您对续创的预测是如何的？

A：续创的利润已经覆盖到了明年第二季度，三季度已经实现了近7亿的利润，订单情况良好。由于上游供应紧张，交付可能会延续到下个季度，预示着每个季度的交付量环比上升。预计2024年业绩可能在40到50亿之间，而当前市值对应2024年的估值在15到20倍之间，这已是一个没有太多悬念的事情，现在的股价和市值已与低估值相符。

Q：目前投资800G光模块板块的逻辑与去年年底相比有何不同？

A：当前对800G光模块板块的投资逻辑相较于去年年底有所加强。去年底时，投资者关注的主要问题是2023年业绩是否会低于2022年，因此担心估值显得更贵。但目前，对于明年的业绩预期更加清晰，趋势更为确定。同时，随着800G产品升级pacing和相关技术的成熟，行业从供给端角度来看，产品升级换代的需求依然存在。此外，1.6T产业链预计在明年下半年成熟的概率非常高，2025年量产的确定性也大幅增强，因此对光模块板块的估值有更大的想象力和确定性。

Q：对于光模块行业新产品周期中的市场竞争状况如何？

A：在光模块行业的新产品周期中，竞争格局随着时间的推进变化的可能性逐渐减小。一旦公司在产品升级的初期未能跻身大客户的供应链，随后几年内进入的机会会变得非常小。云厂商对供应商的要求十分严格，新供应商要证明其产品具备可靠性和成本效益，并能够保持稳定的供应能力。此外，已有的成熟供应商每年可以保证一定比例的降价，这就为新供应商进入设下了高门槛。基于如此，市场竞争非常激烈，不给予后来者追赶的机会。

Q：目前光模块板块投资重点应该如何选择？

A：在当前的光模块板块投资中，应当专注于一线品种，比如中期聚创、兴盛、天富通信等。推荐投资于徐创，因为其估值最低，且对明年1.6T升级换代的收益确定性最强。目前续创得到了英伟达的重点验证，预计将是最早放量的公司。虽然天府也有可能受益于放量，但总体来看，徐创在短期业绩的确定性及明年1.6T投资回报的确定性方面占优，且股价位置相对较低。另外，新医生可能在2025年展现出更强的增长确定性，因为其可能会从800G产品升级中明显受益。

Q：当前光模块市场LPO与LPI方案的情况如何？是否存在供应商之间的互联互通问题？

A：LPO方案在国内确实起步较早，客户认可度高。尽管预期LPO方案今年的量可能少于预期，实际上明年可能几乎没有数量。此外，由于LPO的产业标准尚未成熟，导致不同供应商的LPO方案设计出现差异。没有DSP芯片的自适应均衡信号处理，不同光模块供应商的信号性质会有显著不同，这导致互联互通成为问题。如果没有DSP芯片进行自动信号处理，可能需要更多的手动处理，且繁琐程度高。因此，云厂商无法承受采用单一供应商的供应链风险。鉴于这些情况，明年LPO量的概率不高，投资者不应对其持有过高期望。

Q：2025年的LPO市场前景如何，公司在这一市场中的预期表现如何？

A：到2025年，随着产业链成熟和标准化，LPO的功耗优势和低成本优势可能会体现出来。因此，和1.6T技术相似，在LPO市场放量后，光模块公司将拥有比800G时代传统方案更明显的优势。从这个角度来看，2025年对LPO的放量非常看好，空间想象非常大。这个节奏和1.6T技术发展的趋势有着高度相似性。

Q：公司当前和未来业绩的情况如何？

A：公司业绩拐点已经出现，今年四季度将是一个比较明显的拐点时期。虽然实际情况可能不会像市场传言的那样夸张，但业绩确实将提升。预计明年，公司整体的产能释放会非常顺利，交付和价格的降幅可能会好于预期。这表明了公司业绩和运营方面的积极前景。

Q：在光模块领域，1.6T技术的推进和公司的市场地位如何？

A：公司是1.6T收益的最早受益者之一。随着1.6T需求的释放，作为光引擎代工厂，公司将得到更多订单。虽然有关研发进入1.6T光模块代工的传闻纷纭，但目前仍处于初级状态，不确定性较大。对于能否实现量产，仍存在疑问。因而，公司在1.6T领域相对安全，且在产能释放方面进展顺利。

Q：在当前光模块板块中，如何进行标的选择？

A：在应用大规模上量或1.6T进度超预期的背景下，首选标的为兴盛公司和天福通信，它们可能会是光模块放量的首批公司。优先选择的策略需要根据现状进行调整，选择那些已经确定在供应链中的公司。例如，鼎通科技、中时电子和太阳光等，都是北美供应链中确定的公司，这在稍后的配置中或许值得重点考虑。

（以上资料仅供本号保存，不作为投资建议）