锐新科技：底部滞涨风光储散热器及新能源车型材优质厂商
是韭黄炒鸡蛋
2021-11-24 12:01:52
公司主要产品为电力电子散热器、汽车轻量化精密部件、自动化设备及医疗设备精密部件。主要应用于变频器、逆变器、风力发电设备、新能源汽车和传统汽车等领域。作为国内首批高端铝合金型材加工企业，公司最早在国内完成挤压铝合金电力电子散热器工艺技术的开发，同样也是最早切入新能源领域型材散热器领域的公司。随着下游领域快速发展，公司上半年在光伏风电领域同比增长56.2%，在新能源车领域增长81.9%，新兴领域营收占比逐步提升。
区别于传统铝型材加工企业下游，锐新所处的下游风光储散热片技术难度大，对自动化、全流程工艺、柔性生产、模块设计制造能力等有极高要求，目前除公司之外，该领域基本为外资厂商占据，如美国爱美达集团、萨帕铝业、三协立山株式会社、瑞士ABB、法国施耐德等。如在散热器高倍齿倍数来说，国内能做到28倍的企业很少，而公司可以做到28倍及以上，从而利用最小体积展现最大的散热效果。基于此，公司毛利率远高于传统铝型材加工企业，达到30%左右，跻身高端市场且具有较强的国际竞争力。同时相较于国外竞争对手来说，公司在产能布局、成本控制、快速反应能力上均具有较强的本土优势。
风电散热器领域，目前公司下游客户主要为维斯塔斯，逆变器领域下游客户主要为通用电气、三菱、固德威等，此外与阳光电源已有产品送样，未来有望进入更多国内外一线逆变器厂商生产体系；新能源车领域，公司下游已进入理想汽车、本田新能源供应链，此外也为西门子提供新能源汽车水冷电机壳、为中航锂电提供新能源模组保护端板等。同时，公司在5G、医疗器械等高景气度领域均进入国内外一线厂商生产体系。
当前公司天津生产基地产能饱和，常熟基地处于产能爬坡期，预计今年底满产，随着产能提升，公司有望进一步在汽车轻量化、新能源散热器等领域快速增长。公司上半年营收增速50.8%，利润增速10.5%，增速之差主要由于上游铝材价格大幅上升。但由于公司对下游大部分客户采取基于三个月铝材成本均价加成法进行定价，因此下半年毛利率有望明显回升，此外叠加锐新常熟逐步达产，规模化效应显现，全年净利润增速与营收增速有望基本匹配。
保守估计2021-2023年归母净利润分别为0.96/1.39/2.01亿元，对应公司PE分别为30/21/15倍，考虑公司下游景气度有望不断提升，且公司未来进一步募投产能，合理给与2022年35倍估值，对应公司合理市值水平51亿，具有75%上涨空间。
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