光大证券：VE有望再次迎来超级景气周期-韭研公社

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光大证券：VE有望再次迎来超级景气周期

tony2001

中线波段

2021-07-26 09:59:07

VE有望再次迎来超级景气周期，供需错配或将加剧
回顾历次 VE 价格周期，供给侧变化居于主导地位。VE 合成工艺复杂、资金投入大，行业壁垒较高，目前全球市场主要由 DSM、新和成、浙江医药和BASF 维持着寡头垄断格局，供给侧行业格局的变化主导了历次 VE 价格周期。

1）07-11 年由于安迪苏退出 VE 生产，行业供给减少，VE 市场出现了一次超级周期，五年内 VE 价格基本维持在 150 元/千克的高位。

2）14-15 年 VE 供给过剩则造成价格一路下跌。

3）16-19 年部分工厂停产以及能特科技被 DSM 合并引起供应短缺，VE 价格持续上行。

4）2020 年疫情来袭，维生素生产与运输受阻，BASF 部分产线检修和发生事故，加之能特与 DSM 合资工厂推迟复工，VE生产受到较大冲击，VE 再次迎来景气周期。

巨头合并改善竞争格局，VE 或将再次迎来超级景气周期
进入2021年，由于复产规模不及预期，BASF 检修持续，行业企库存告急，VE 供给进一步收紧。特别是帝斯曼和能特科技的合并，将大幅提高行业集中度和龙头企业的产品议价权，使 VE 行业竞争格局出现显著改善。

近期以新和成、浙江医药和巴斯夫等为代表的部分维生素生产企业开始暂停 VE 报价，后续或将出现阶段性调价。

而需求方面，上半年生猪和能繁母猪存栏量持续走高，养殖行业对上游产品需求旺盛。目前 VE 价格为 70-80 元/千克，已经处于近五年较高水平，下半年由于行业供给格局显著改善叠加需求持续复苏，供需错配或将加剧。

展望未来 2-3 年，VE 价格有望再次迎来超级景气周期，在目前的价格水平上仍存在较大上涨空间。

新和成：养殖需求景气释放业绩弹性，精细化工龙头成长性可期
2021 年国内养殖需求的增长带来了维生素价格中枢的持续上行，作为国内维生素生产领域龙头企业公司拥有 3 万吨/年 VC 产能、2 万吨/年 VE（50%油）产能、1 万吨/年（50 万 IU）VA 粉产能、2000 吨/年 VD（50 万 IU）产能和 120 吨/年 VH（2%）产能，相关板块业绩弹性有望得到释放。

近年公司蛋氨酸、生物发酵等新建设项目不断推出，成为公司营收全新增长点。

目前公司黑龙江基地生物发酵项目（一期）已顺利完成达产验收，实现满负荷生产，将一步降低生产成本，丰富产品种类；

同时蛋氨酸二期项目年产 10 万吨生产线已正式投产，目前仍在建 15 万吨蛋氨酸产能，随着相关产品产能陆续释放，增厚盈利的同时又降低了业绩波动性，为公司持续拓展资本支出布局新产品、打开成长空间提供了有力保障，公司正向着成为全球一流综合性精细化工平台的目标不断前进。

浙江医药：技改+转型综合医药企业持续推进，周期性波动有望降低
公司历年来营业收入和归母净利润逐年波动较大，主要由公司主营产品维生素下游养殖需求波动较大导致，目前公司拥有 2 万吨/年 VE（50%油）产能，与新和成并列国内第一；

拥有 5000 吨/年（50 万 IU）VA 粉产能，仅次于新和成位列国内第二。而近年来随着维生素技改的成功使得产品成本降低，维生素板块的毛利率走势已经逐渐向好，公司盈利能力持续改善。

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