事件：字节跳动旗下主要负责游戏业务板块的朝夕光年将进行大规模调整，现有项目星球重启、晶核、以及被收购的企业沐瞳也将对外售卖。朝夕光年方面针对此事回应第一财经记者时表示，确实会有业务方向和组织调整，将更加聚焦部分创新型游戏及相关技术的探索。但同时，也会做好已上线产品的持续运营，充分保障玩家的权益。据了解，第一批资产计划在本年度之前出售完毕，第二批将在明年初解决。

影响：

（1）数家游戏相关的上市公司有机会拿到低价的优质资产，注入后估值得到较大幅度的提升（1231前就有一批）。

（2）为什么不会是大厂？字节大概率不会出售资产给腾讯、网易、米哈游（米哈游一直是自己开发为主），由于竞争关系，传言字节明确表明不会出售给头部公司。且这三家公司并不缺乏顶尖团队与产品，字节非晶核和沐瞳的产品团队意义不大。此外，沐瞳本身跟腾讯多年来一直有官司纠纷，而且沐瞳科技创始团队的3人都来自腾讯，分别是徐振华、袁菁（目前仍是公司的一把手）和张冠群三人从腾讯出来创业以后一直被腾讯起诉，18年徐振华还给腾讯赔了钱，考虑到沐瞳仍是独立运营的情况下，腾讯也不可能接手。从现阶段看，大概率是一些A股上市公司更有机会（有估值支撑和财务杠杆，具备收购实力）。

字节跳动相关的游戏资产有哪些？

从 2019 年朝夕光年成立到 2022 年为止，字节在游戏领域对外出手投资 22 笔，涉及 19 家公司，投资金额约 300 亿元（含收购换股支付的钱）。对内在自研上投入了约100亿，6年时间建立了8大游戏工作室，手上形成了大量的优秀资产（每年利润以十亿计的优质产品），且由于字节对业务剥离的决心较强，基本都是骨折价，下面可以简单盘点会有哪些资产（以下均为控股资产）会出来。

资产一：绿洲工作室（30亿利润）。该工作室在2021年初便有500人规模，字节核心游戏团队，旗下产品包括：

《老虎机（Slots）》：出海博彩游戏，上线后实现了盈利；

《晶核》：朝夕光年最成功的国内游戏项目，DNF-like类游戏，负责人为前完美世界制作人王奎武，自今年7月上线开始，长期稳定在七麦iOS畅销榜前20，按此估算，其上线首年流水应在50~70亿左右，利润在15~20亿左右（11月单月过10亿），次年预计能达到百亿级别，20-25亿利润。晶核及其团队是朝夕光年最具价值的团队之一。【晶核好玩的，强烈推荐大家试试水】

《芒果斗地主》：字节收购的林子互娱研发项目，在iOS畅销榜200名上下；

资产二：沐瞳科技（15亿利润）。2014年成立，拳头产品《无尽对决》（Mobile Legends: Bang Bang）是东南亚市场最受欢迎的MOBA游戏，海外版的王者荣耀，目前无尽对决可以理解为是东南亚国民级MOBA游戏，长期霸占各东南亚国家畅销榜第一，用户数近亿，估计全年流水在10-15亿美金左右，利润在2-2.5亿美金，约14-18亿人民币左右。其他产品包括海外欧美市场TeamRPG《Watcher of Realms》维持在峰值流水畅销榜前100的水平；

资产三：有爱互娱（7-10亿利润）。代表作有《红警OL》和《放置少女》，放置少女是一款二次元放置类RPG游戏，2021年被收购时是国内游戏厂商流水第12（沐瞳第11），一度是日本手游榜收入Top 2的产品，不过广告投放的成本相对高，放置类游戏用户黏性比MOBA差一些，所以在收入接近的情况下，盈利能力相对沐瞳要差，利润在7-10亿人民币的水平。

资产四：无双工作室（2-3亿利润）。独立运营《航海王热血航线》，航海王IP产品，3D动作卡牌类游戏，目前维持在畅销榜100名左右，净利润在2-3亿左右；

资产五：MMC工作室（《星球：重启》2000万人预约）；

资产六：其他研发团队，字节长期投入游戏团队的挖人和培训，大部分团队在低价情况下有较高的性价比。

哪些公司有收购的可能性：要收购字节旗下的游戏资产，首先需要公司账上必须具备一定的现金（具备增加财务杠杆后收购控股权的能力，目前一级市场游戏行业并购对价在3-10倍PE，平均预计在5倍左右，看游戏类型以及地位定价，据了解晶核的估值预期在50-60亿左右），再次要考虑公司跟字节跳动本身的合作关系（比如宝通这种被字节解除合作的就基本不用再看），然后就是公司对外延式并购有一定需求，即当前阶段还缺少拳头产品或需要自研能力补强，同时有一定的发行渠道资源的游戏公司。

收的起的公司一共15家：目前A股共有27家游戏相关的上市公司，账上现金大于8亿一共15家，即三七互娱、完美世界、世纪华通、掌趣科技、恺英网络、吉比特、这书文化、巨人网络、神州泰岳、昆仑万维、游族网络、电魂网络、冰川网络、盛天网络。考虑资产负债率后，财务弹性较好且公司货币资金相对充裕的标的有三七互娱（压倒性的现金优势）、掌趣科技（充足的现金+较低的杠杆）、巨人网络（充足的现金+较低的杠杆）、神州泰岳、电魂网络。

买得到的合作伙伴有4家，未绑定竞争对手的4家：在这15家账上有钱的公司中，根据和字节合作的程度，可以分为三个梯队，第一梯队是有买量之外的合作的三七互娱、掌趣科技、游族网络、盛天网络，第二梯队是在字节系买量，没有跟腾讯阿里网易等对手绑定的，包括昆仑万维，吉比特，神州泰岳，冰川网络，然后第三梯队是可以直接Pass的（合作破灭过，跟竞争对手绑定等，尤其是腾讯系，现在还在跟抖音打架不能直接转链接），包括世纪华通、恺英网络、浙数文化、电魂网络、宝通科技。

有需求：目前在跟字节合作比较深度的四家公司中，三七互娱和游族网络还有较好的开发能力，对研发能力的诉求较少，可能会倾向买稳定型产品或是半成品团队，掌趣科技对产品的需求较为旺盛，三七互娱有收购的能力，公司现阶段都有一定的动力去做相关资产的并购；

假设得到字节的相关资产后，估值弹性如何？以上四家公司，收购取得无论是沐瞳（估值比较贵，毕竟是海外第一，MOBA，估计只有三七有机会）还是晶核（三七，掌趣都有机会），都能直接增厚公司超过200亿的市值（二级市场有一定的溢价，头部项目），对应三七互娱30-40%涨幅，掌趣科技2倍涨幅，而游族，盛天在收购其他项目如无双工作室、MMC等，增厚2-3亿利润，至少增加60-80%的市值。

建议关注：

S掌趣科技(sz300315）S  （144亿市值，136亿流通盘）：潜在收购可能性+A股唯一的AI+游戏引擎（悠米合作，对标Unity）。公司目前手上持有超过27亿现金，且公司资产负债率仅9.83%，具备较好的财务弹性展开收购，公司当前主要的产品《全民奇迹 2》、《一拳超人：最强之男》、《拳 皇 98 终极之战 OL》、《奇迹 MU：觉醒》、《魔法门之英雄无敌：战争纪元》都在走下坡路，新游戏《代号M》、《代号H》和《代号S》处于刚发行/研发中的阶段，对产品的需求较强，且公司过往就有大量的并购履历，外延式并购的倾向较强，有收购晶核的可能性（晶核预计估值对价在50亿出头），公司具备收购控股权的能力。另外23年6月，掌趣科技与悠米宣布将共同开发“AI游戏创作平台”，字节跳动是悠米科技的第一大股东，公司跟字节的合作基础也较好（北京公司，同在北京游戏圈，刘惠城跟字节跳动游戏业务负责人严授大概率认识且关系不错，所以悠米才会跟掌趣合作）。

S三七互娱(sz002555）S （516亿市值，374亿流通盘）：公司手上现金超过60亿，过往一直有跟字节合作的经验，买到1-2个资产的可能性较高，确定性较高，广州公司。

S游族网络(sz002174）S （115亿市值，115亿流通盘）：公司现金14亿，公司仍有一定的开发和运营能力，可能会倾向买半成品团队，在研发到一半的产品这种（比如某个二次元美少女版绝地求生之类的产品，完成度很高），上海公司。