事件背景
2023 年 9 月 1 日傍晚，证监会指导证券交易所出台加强程序化交易监管系列举措，发布《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》、《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》。与此同时，沪深交易所也发布公告称，交易所对程序化交易投资者的证券交易行为实行实时监控。
要点总结
1、 通知中定义的程序化交易是指通过计算机程序自动生成或者下达交易指令进行证券交易的行为，对于采用“量化”思维，而手工交易的投资策略应该无影响。
2、 量化投资者需经过审批后方可进行交易，规范整个程序化交易市场，合规的、存量的、大型的机构可能优先获批。
3、 通知中并未说明禁止一定交易频率以上的交易行为，只是要求高频率的交易行为提供更多信息以进行更加细致的监控，从规定本身来看，可能暂时不会对高频类的交易产生实质的影响。但不排除个别程序化交易者可能为了符合该要求进行降频操作。
4、 私募量化策略方面，对于中低频影响较小，对于高频策略的超额短期可能有影响，但需要关注后续具体细则实施。
5、 公募量化基金基本不会受到新规影响。
6、 通知将于自 2023 年 10 月 9 日起实行，目前一些具体细节尚不明确，需要等待细则发布，对量化类策略的具体影响仍待观察。
一、整体背景
本次核心是对程序化交易加强管理。
一是，通知中对程序化交易进行了定义，即通过计算机程序自动生成或者下达交易指令进行证券交易的行为。交易所将对程序化交易实施报告管理，未经报告的投资者不得进行程序化交易，并要求对可能影响交易系统安全或者秩序的程序化交易进行拒绝或者撤销相关申报。
二是，交易所将对程序化交易进行实时监控，此外除了对异常行为进行重点监控，还将对最高申报速率达到每秒 300 笔以上，或者单日最高申报笔数达到 20000 笔以上的交易进行重点监控。具体要求按照《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》《关于可转换公司债券程序化交易报告工作有关事项的通知》，其中关于可转债的通知发布于 2021 年 2 月，本次新发了关于股票的相关通知，详细说明了程序化交易投资者应该上报各类信息以及被重点关注的投资者应该上报的额外信息。
二、对量化策略可能产生的影响
整体来看，新规管理方向主要覆盖了量化指数增强、量化选股、市场中性、量化可转债等几类投资策略。目前这些私募量化策略普遍采用量化模型进行选股（比如多因子模型），之后采用算法交易。
举例来说，量化管理人通过其开发的各类选股模型选出未来一段时间内可能跑赢市场的一揽子股票，然后通过算法和系统进行程序化交易，根据持有周期的长短一般可以分为高频、中频、低频几类，多数综合实力较强的管理人会混合高中低频策略。本次通知发布后，可能需要重点关注以下几点：
第一，监管肯定了程序化交易在市场中的重要作用——“境内外经验看，程序化交易在提升交易效率、增强市场流动性等方面具有一定积极作用”，但同时也提示可能在某些特定环境下，基于量化特定的程序化交易机制，可能会存在加大波动的影响—— “但在特定市场环境下存在加大市场波动的风险”。以上为监管此次出文的核心背景，可见，监管并不是为了打压量化，而是为了保护特定环境下的市场。从长期来看，这对市场长期运行将会更加有利。
第二，对于量化策略的具体影响，我们认为可以关注以下几个方向：
（1）通知提出了将对程序化交易加强管理，具体要求按照《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》《关于可转换公司债券程序化交易报告工作有关事项的通知》等执行，其中关于可转债的通知发布于 2021 年 2 月，本次主要增加了关于股票的通知，对于股票和可转债的程序化交易未来都会加强监管，而通知中定义的程序化交易是指通过计算机程序自动生成或者下达交易指令进行证券交易的行为，对于采用“量化”思维，而手工交易的投资策略应该无影响。
（2）《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》要求开展程序化交易前，应向交易所进行报告，经过确认之后才可以进行程序化交易，此举可能规范整个程序化交易市场，合规的、有存量、大型的机构大概率可获得优先批准。
（3）通知中要求程序化交易投资者报告账户基本信息、资金信息、交易信息、软件信息等各类信息，并在信息变更后进行更新。该规定实施后监管机构及交易所可以实时关注并监控全市场程序化交易的行为，杜绝程序化交易中可能出现的交易公平性、合规性等问题，为行业长期、健康发展奠定基础。
（4）重点监控最高申报速率在每秒 300 笔以上或者单日最高申报笔数在 20000 笔以上的交易行为，此类投资者需报告额外的信息，包括服务器地址、测试报告、应急方案等。一方面，通知中并未说明禁止此交易频率以上的交易行为，而是规范并要求提供更多信息以进行更加细致的监控，从规定本身来看，可能并不会对高频类的交易产生实质的影响。但不排除个别程序化交易者可能为了符合该要求进行降频操作，具体还是需要关注后续细则内容。
（5）本次新规实施后，可能需要关注程序化交易申报期如何过渡，而目前通知中的要求更多的是规范行业，提高监管的透明度，并不是对程序化交易的围追堵截。回顾历史，2021 年 11 月起基金业协会要求私募量化管理人每月提交《量化私募基金运行报表》里面涉及日均持有股票数量、日均股票成交金额（单边）、日均股票换手率（单边）、账户最高申报速率等。这个在当时看似收紧的监管，从过去近 2 年时间看，也并没有影响行业的健康发展。
（6） 此外。该规定并尚未详细说明计算规则，比如是否单个交易所分别计算、同一基金管理人旗下产品是合并计算还是分别计算等，这部分需要等待具体细则进一步解读。
三、对私募量化策略产品潜在影响
对不同频次的私募量化策略的潜在影响有：
（1）短期对高频策略的超额可能会产生一定影响（实际需根据实盘验证确定，产品之间会有差异），但符合监管规定的高频策略则影响较小或有限；
（2）对中低频量化策略影响相对较小，擅长中低频策略的量化管理人的超额，在其符合其他监管规定的前提下，超额可能并不会产生明显影响，从频率上看，可能会相对利好中低频量化管理人（策略影响度相对较小）。
（3）对全市场整体超额短期可能会有一定扰动，但并不会改变量化策略长期有超额的客观事实。这是因为：A 股股票数量众多，主观策略较难完全覆盖所有个股，从而提供量化策略捕捉超额空间。
四、对公募量化基金潜在影响
公募基金方面，针对通知中重点提到的关于高频量化交易的重点监测事项对于公募量化基金的交易影响相对非常有限。原因如下：
（1）公募量化基金由于交易规则的限制（不能做日内反向），交易因子的占比相对更低。
（2）公募量化基金年化换手率偏中低频，量化因素对于公募基金调仓变化相对较小。公募量化基金的年化换手率在 10-25 倍之间，持仓周期通常为数周。
（3）目前主要以基本面量化为主，基本面量化又可以分为多因子量化与股票基本面量化，多因子量化是选择一些长期或短期有超额收益的因子，例如估值因子、质量因子、动量因子、规模因子、预期因子等等，根据基金经理的主观判断或机器学习，选择一批股票建立组合。股票基本面量化则是逐一将每个行业的主观选股理念建立成量化模型，再通过计算机进行交易操作，该方法既包含了主观选股思路，又能做到客观、高效和广度，是一种较新型的量化。
结语：
在全球金融史上，多个国家都曾经出现过约束程序化交易的阶段性举措，但同时也有大量的实证研究成果显示程序化交易并不会破坏市场的稳定性，及与市场剧烈有必然的关系所以指数套利加剧了市场价格的波动。在争议中逐步发展的量化策略，短期影响还需看细则才能进行评估，但是我们要记住政策出发点还是为针对那些可能扰乱市场秩序的程序化交易行为，维护市场公平性，随着资本市场的健康发展，量化策略必然是必不可缺的重要的一环。
