【江波龙】三季报速评：Q3营收同环比大增，盈利能力已开启上行

营收：前三季度实现营收65.79亿元，同比-0.73%，主要系存储行业处于周期底部；Q3单季公司实现营收28.72亿元，同比+66.62%，环比+29.03%。主要系下游采购需求有所恢复，公司出货量增长，同时原厂减产下晶圆涨价在Q3传导至模组成品端。

盈利能力：前三季度毛利率为2.62%，同比-12.86pcts；净利率-13.42%，同比-16.58pcts。Q3单季毛利率4.94%，同比-5.19pcts，环比+4.41pcts；净利率-9.99%，同比-0.65pcts，环比+4.18pcts。Q3盈利能力环比改善显著，受益成本端优化及涨价逐步向模组成品端传导。

利润：前三季度归母净利润/扣非归母净利润分别为-8.83/-8.97亿元，同比转亏。利润端短期承压，主要系存储行业持续承压，下游需求疲软。Q3单季归母净利润-2.87亿元，同比-78.20%，环比收窄9.05%；扣非归母净利润-2.93亿元，同比-78.41%，环比收窄9.05%。若剔除Q3新增员工股权激励计划股份支付费用0.77亿元，Q3归母净利润/扣非净利润分别为-2.10/-2.16亿元，分别环比收窄33.46%/32.98%。

存货：Q3末公司存货48.50亿元，环比+21.26%，23Q2/Q3存货跌价损失分别为1.17/0.84亿元，环比收窄。整体而言，Q2~Q3晶圆价格仍处低位，我们认为公司立足对需求及晶圆价格判断进行合理备货，蓄势成长，同时存货结构或持续优化，成本端优化有望进一步提升盈利水平。

产业链布局：1）内生来看，公司积极自研存储主控芯片，并积极推出企业级、车规等高端存储产品。2）外生而言，公司在周期底部收购力成苏州和SMARTBrazil布局封测环节。公司新设全资子公司江波龙苏州购买力成苏州70%股权，9月底已交割完毕并将其更名为“元成苏州”并自2023年10月1日起纳入公司合并报表范围；目前巴西目标公司审计工作基本完成。公司内生+外延拓展产业链布局，增强长期盈利能力，有望提升存储品牌综合竞争力。作为国内存储品牌龙头，料将率先受益于行业复苏和存储行业国产替代加速，我们看好公司发展。