Copilot发布进度超预期，爆款应用正在加速落地。1）2023年9月21日，微软召开发布会发布Microsoft Copilot。全新的Copilot将可在Windows系统、必应搜索引擎、Edge浏览器、Microsoft 365等多平台上的使用。2）9月26日，Copilot（预览版）将作为智能助手出现在Windows 11系统的核心位置，可直接回答用户问题、根据要求生成图片、分析用户上传图片并从中寻找信息、总结长文本、控制电脑、寻找并排除系统故障等。同时，浏览器端Copilot也得到了功能优化，可提供个性化答案、支持多模态可视化搜索和图像创建工具。3）11月1日，Copilot将以Microsoft365 Copilot的形式被引入微软企业版的Office系列工作软件中，优化Outlook、Word、Excel、PPT、Loop、OneNote和OneDrive等软件的工作流程，提高用户生产力。此外，微软还将在工作平台上带来全新的Microsoft 365 Chat，可以梳理检索用户工作中的全部数据，包括电子邮件、会议、聊天、文档等，以及网络上的各种信息，保持对用户本人、工作、优先事务，以及所在的企业机构的高度了解。4）另外，商业化也预期同步落地，面向企业版的M365 Copilot定价高达30美金/月，我们认为，此次Copilot的更新带来了从操作系统到办公软件全方面的性能效率优化，AI办公的扩展速度及价值空间均远超预期。

海内外应用百花齐放，AIGC浪潮势不可挡。1）从海外来看，除了Copilot之外，AIGC正加速朝各个方向落地，包括Firefly内容创意工具、Salesforece企业管理系统、Character AI娱乐陪伴、苹果AI智能助理、Harvey专业领域LLM、Glean企业知识库平台等多个方向。同时，这些细分领域的龙头产品部分已经跨过了最早的开发测试环节，步入了商业化的第二阶段，不菲的定价也有力彰显了AIGC应用为生产效率带来的革命性跃迁。2）从国内来看，《生成式人工智能服务管理暂行办法》已从8月15日开始正式实行；8月31日起，百度文心一言、讯飞星火等大模型已正式向公众开放，AIGC监管已步入正轨。应用层面国内企业同样在加速落地，金山办公、万兴科技、福昕软件等不断推进。

推理显著提振算力需求，相比训练有望再上一个量级。考虑GPT3及3.5为代表的1750亿参数大模型，将A100或H100作为通用的算力设施，根据我们初步测算：1）在训练阶段，若采用算力租赁方式，则单次成本约为百万至千万美元，而为了模型能够达到理想效果，我们预计其至少需要数十次、近百次的训练，对应算力总投入约为亿美元级别；若采用算力建设方式，根据GPUUtils报道，GPT3.5同级别模型约需要数千张H100进行训练，考虑H100价格约为3-4万美元/张，对用算力投入约为近亿美元。2）在推理阶段：仅考虑文字问答场景，以每日6000万访问量、平均5分钟/次的访问时长、每秒生成16个token、算力利用率20%等作为基础假设，为了满足OpenAI官网现有用量，大约需要数万张H100进行推理，相比训练再上一个量级。3）另外，多模态模型需要处理的输入和输出信息将包括文本、图像、视频、音频等，复杂度远超纯文本数据；同时将不同模态的特征进行融合、找到不同模态间的内在关联和交互关系也需要更复杂的模型架构，这也增加了计算负载。根据我们初步估计，算力需求有望扩充数倍至数十倍。

相关标的：
1）办公应用：金山办公、万兴科技、福昕软件、科大讯飞等。
2）落地快&估值性价比：大华股份、漫步者、传音控股、海康威视、紫天科技等。
3）算力侧：英伟达、中科曙光、浪潮信息、中际旭创、工业富联、云赛智联、神州数码、拓维信息、四川长虹、烽火通信、海光信息、恒润股份、新易盛、恒为科技、易华录、阿尔特、润建股份、寒武纪、景嘉微、中贝通信、创业黑马等。

风险提示：AI技术迭代不及预期风险、经济下行超预期风险、行业竞争加剧风险。